事件：公司2025 年年度权益分派实施，分配每股现金红利0.37 元。

    　　公司2025 年业绩短期承压，主要受煤炭贸易板块利润下滑影响。公司2025 年实现营业收入373.04 亿元，同比减少16.56%；2025 年公司实现归母净利润6.38 亿元，同比减少13.58%，营收及归母净利润下降主要受煤价下行煤炭贸易板块利润承压影响，2025 年公司煤炭贸易业务实现净利润3.09 亿元，同比减少29.28%，公司2025年煤炭销售量为6430.47 万吨，同比增加7.92%，利润下滑或主要受煤价下行影响。

    　　公司热电联产盈利稳健增长，2025 年公司热电联产实现净利润5.06 亿元，同比增长13.07%。另外公司2025 年其他收益同比减少0.45 亿元、投资收益同比减少0.79亿元。经营数据方面，2025 年公司销售蒸汽873.19 万吨，同比增长1.14%；总供电量14.74 亿千瓦时，同比减少4.11%；销售压缩空气33.10 亿m3，同比增长12.33%；处置污泥83.24 万吨，同比增长7.52%。

    　　公司2026Q1 业绩稳健增长，煤炭贸易有望进一步释放业绩弹性。公司2026Q1 实现营业收入77.90 亿元，同比减少21.70%；实现归母净利润1.73 亿元，同比增长11.73%，2025 年公司收购南太湖科技100%股权，对应发电机组装机容量48MW，公司旗下热电企业目前增至7 家，总装机容量达451MW；南太湖科技于2026 年1月完成相关工商变更登记手续，同时并入公司合并财务报表，有望持续增厚热电联产板块利润及公司整体业绩水平。另外展望后市，若煤价延续近期回升态势，公司煤炭贸易业绩或具备一定弹性。

    　　聚焦开拓新能源业务，积极布局熔盐储能、电化学储能、废旧轮胎裂解等领域。公司基于混合储能的多能耦合智慧低碳供能示范项目已于2025 年12 月完成首次熔盐供汽，具备向工业园区供应绿色蒸汽的能力；德清光储充一体示范项目融入汽车充电与智慧用能场景，年发电量超2000 万度；公司布局储能设备研发制造，并自主研发“1.44MW/3.343MWh 移动储能充电系统”，形成大型储能与移动式储能两大品类，云南瑞丽400MWh 储能项目和甘肃玉门400MWh 储能项目顺利实施。

    　　分红规划明确，看好公司配置价值。根据公司《未来三年(2024-2026 年)现金分红回报规划》，在符合公告约定的前提条件下，2024-2026 每年度拟分配的现金分红总额不低于扣非归母净利润的40%。2025 年公司现金分红比例达到41.08%。随着公司热电资产规模的提升，公司现金创造能力及分红金额有望进一步提升。

    　　盈利预测与评级：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为8.7/9.0/9.4 亿元，当前股价对应PE 分别为8/8/7 倍。当前股价对应股息率为3.7%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价下行风险，下游需求不及预期，供热价格及电价风险。