投资要点

    事件：公司发布《关于2024-2026 年度现金分红回报规划的公告》，其中要求在在遵守相关法律法规和公司章程利润分配相关规定的前提下，2024－2026 年度公司每年度拟分配的现金分红总额不低于归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润的40%。

    首次发布分红规划，提振分红率重视股东回报。

    本次系公司自2021 年上市以来首次发布分红规划，旨在持续增强投资者回报、提升投资者获得感，并树立长期投资和价值投资理念。根据过往分红情况，2021、2022、2023 年公司现金分红总额分别为3.35、4.46 和3.91 亿元，对应现金分红比例分别为33.14%、42.02%和36.88%。而本次分红规划中公司明确要求2024-2026 年分红率不得低于 40%，这较上一年分红率略有提升，表明了公司注重股东回报、维持长期稳定分红水平的决心与信心。

    积极锁定优质进口煤资源，煤炭流通主业维持稳健。

    根据公司公告，2024 年前三季度受煤炭价格下降以及需求偏弱影响，公司煤炭流通业务营收保持增长但利润略降。考虑到公司2024 年积极拓展进口煤业务资源，与海外矿方直接签订了一系列印尼、澳洲、哥伦比亚等进口煤的长协，实现了前三季度进口煤签订量同比增长46%，有望提前锁定优质进口煤资源，从而控制业务成本。展望今年，我们认为公司煤炭流通业务仍有望维持较为稳健的经营风格，为公司提供固定的收入与利润基本盘。

    热电联产业务平稳增长，新能源规模快速提升。

    热电联产方面，公司探索“煤电+储能+固废”耦合“热、电、气、冷”联供的热电联产新模式，并持续拓展用热客户。截至2024 年12 月底，公司此前募资投入的物产金义、桐乡泰爱斯、物产山鹰热电等热电联产项目陆续结项或拟结项，未来有望带动热电联产规模平稳增长。新能源方面，公司积极开发新型储能、分布式能源和绿色物流等综合能源服务项目，其中熔盐储能项目整体有望在2025年竣工投产，工商业储能电站也持续推进施工进程，未来业务规模将高速增长。

    盈利预测：预计公司2024-2026 年实现营收分别为400.27/433.11/459.22 亿元，分别同比-9.70%/+8.21%/+6.03%；归母净利润分别为8.04/8.58/9.30 亿元，分别同比-24.04%/+6.64%/+8.42%，对应PE 分别为8.6/8.1/7.5 倍。股息率方面，2023 年公司分红比例约37%，按照本次分红规划的最低要求，假设公司2024-2026 年分红比例均为40%，则对应2025 年1 月6 日收盘价，公司2024-2026 年股息率分别为4.27%、4.94%、5.35%。维持“买入”评级。

    风险提示：煤炭价格大幅波动、下游需求不及预期、新业务开拓进展不及预期。