投资要点

    　　事件：海汽集团拟发行股份及支付现金购买海南旅投持有的海旅免税的部分或全部股权，并向特定投资者发行股份募集配套资金。资产重组前：1）海南旅投为海南国资委全资子公司，持有海汽控股90%股权，为海汽集团间接控股股东；2）海旅免税为海南旅投全资子公司。资产重组后：预计海汽集团将持有海旅免税部分或全部股权，海南旅投预计仍为海旅免税的间接控股股东。

    　　发展历史：海南旅投是为了贯彻落实总书记“4·13”重要讲话和12 号文件精神应运而生，2020 年7 月21 日海旅免税成立、并于同年8 月12 日顺利获得离岛免税经营资质。获批后，公司在短短130 天日夜兼程，同年12 月30日三亚海旅免税城盛大开业。

    　　海旅免税在离岛免税、跨境电商、岛民免税三大商业板块均有深度布局：1）离岛免税及补购：①线下免税：高端旅游零售综合体三亚海旅免税城经营面积达9.5 万平；②线上免税：线上商城21 年1 月上线，作为免税线下商城的有效补充；③回头购：海旅免税会员购21 年8 月上线，是海南离岛免税业务的延伸。此外，公司离岛免税提货点涵盖机场、码头、火车站，邮寄离岛和返岛提货均及时推出；2）跨境电商业务：公司在线上美好生活跨境电商平台的基础上，拥有三家美好生活跨境线下门店，还推出了海旅跨境供应链业务；3）岛民免税试点：率先于海口友谊阳光城开设线下完税门店。

    　　公司开业以来销售表现亮眼：1）21 年海旅免税城实现销售额28 亿元；22 年1 月1 日-2 月6 日，海南旅投旅游商业实现销售额7.3 亿元，同比增长244%，其中免税品销售额6.9 亿元，同比增长288%；2）抖音平台线上渠道的销售情况来看：海旅免税会员购账号近180 天销售额达3015 万元，近30 天直播场次18 场，平均观看人次达5.2 万人次，预计场均带货达18 万元。

    　　海旅免税竞争优势分析：1）背靠海南国资委，母公司海南旅投旗下资产丰富，或对海旅免税城扩大品牌知名度、获客等方面有所帮助；2）核心管理层深耕行业多年：董事长、总经理谢智勇从事免税行业13 年，曾任海南免税总经理，带领公司快速成长；3）供应链：战略合作拉格代尔、新罗免税，品牌数量领先：海旅免税先后与拉格代尔、新罗免税签订战略合作协议，并不断提升自身采购能力，引进超过747 个品牌，海旅免税在引进充足热门品牌的基础上，加大了差异化品牌端引进力度，线上香化品牌数量达142 个，位列海南各免税平台第一；4）海旅免税具备卓越的营销能力，快速打开品牌知名度，吸引潜在消费客群：公司在抖音、小红书、微博等各类线上平台均有布局，其中，会员购抖音平台的粉丝数量达67.8 万，为各大免税商旗下账号中粉丝数量之最；邀请孙杨直播带货，曾3.5 小时带货1200 万元，相关词条登上微博热搜；持续推动各类折扣活动，折扣力度通常维持在较有竞争力的水平；对接其他免税商会员，快速扩充会员体系。

    　　投资建议：新政推出以来，海南离岛免税行业迎来快速发展，各免税商及相关方均有机会在行业红利下分得一杯羹，短期海南虽受疫情影响，但随着海南离岛免税知名度和相关基础设施的持续提升，疫情修复后客流的恢复，行业有望继续高增长。我们建议关注中国中免（免税行业龙头，竞争优势显著），海汽集团（拟收购海旅免税），海南发展（有望注入海控免税资产）。

    　　风险提示：系统性风险；疫情相关风险；市场竞争加剧；资产重组方案未获通过等。