事件概述

    公司发布2020 年业绩报告及2021 年一季度业绩报告，2020 年公司实现收入8.09 亿元，实现归母净利润0.33 亿元；2021 年Q1实现营收2.36 亿元，实现归母净利润0.1 亿元。

    新产品不断迭代，2021 年Q1 毛利率环比改善明显伴随着WiFi 技术在消费电子、物联网（智能家居、智慧城市）等领域需求提升，依据电子发烧友统计，预计2023 年国内WiFi芯片市场规模将接近270 亿元，2021 年大约为210.8 亿元，目前主要还是以WiFi 4/5 芯片为主，WiFi 6 芯片目前还处于渗透的初始阶段，随着WiFi 6 标准逐渐普及，从巨头发布支持WiFi 6智能终端到华为、TP-LINK 等发布WiFi 6 标准路由器再渗透至物联网板块，预计到2023 年WiFi 6 芯片比例有望达到90%保持高速增长。我们认为，新老产品迭代初期对公司毛利率有所影响，2020 年ETC 后装市场需求放缓，2021 年开始支持ETC 前装芯片装置，公司的国标ETC SoC 芯片已获得车规认证，进入汽车前装市场，在技术和市场上处于领先地位。此外，在蓝牙音频业务板块，公司为应对产品竞争，提升市场占有率，2020 年对上一代蓝牙音频芯片产品采取了具有竞争力的价格策略，相关产品毛利率较低，拉低了公司整体的毛利率水平。2021 年Q1 公司单季度毛利率为25.28%，环比2020 年Q4 的14.53%提升10.75 个百分点。我们认为，随着公司新产品不断推出，迭代老产品，综合毛利率水平有望逐渐提升。公司无线数传类产品终端客户覆盖了包括美的、涂鸦智能、金溢科技、雷柏科技、大疆科技等国内知名企业，无线音频类产品终端客户包括摩托罗拉、LG、夏普、飞利浦和阿里巴巴等。

    加强研发投入，产品创新升级

    公司核心团队多来自于国外顶尖高校、科研机构如耶鲁大学、UCLA、京都大学、AT&T 贝尔实验室等，均有微电子行业留学经历，为集成电路设计领域的专家。截至2020 年12 月31 日，全公司拥有员工222 人， 其中192 人为研发人员，占比高达86.49%。从研发费用角度看，2020 年公司研发费用为1.22 亿元，同比增长23.44%，2021 年Q1 公司单季度研发费用为0.42亿元，公司不断加强研发投入的同时，以市场需求为导向进行新产品规划，提升公司研发投入的转化率。依据2020 年12 月25日公告，致能工业以67 元每股受让转让方834 万股。依据2021年1 月12 日公告，公司定增发行价格为65.00 元/股，发行数量为1171.14 万股，其中，公司现有股东上海武岳峰集成电路股权投资合伙企业（有限合伙），持有发行人股份 374 万股，占本次发行前总股本的 2.70%。根据上海致能工业电子有限公司披露的《简式权益变动报告书》，上海武岳峰集成电路股权投资合伙企业为上海致能工业电子有限公司之一致行动人。因此，上海致能工业电子有限公司完成本次发行股份登记及此前协议转让股份登记后，与其一致行动人将合计持有发行人1823 万股，占发行后总股本的比例为 12.12%。

    投资建议

    基于公司ETC 后装芯片出货量减少、物联网相关产品竞争较为激烈及老产品综合毛利率水平相比2019 年有所下降，但未来毛利率有望逐季改善，我们调整此前盈利预测，预计2021 年~2023 年公司实现营收12.50 亿元、16.50 亿元、21.50 亿元（此前2021年和2022 年数据分别为12.50 亿元、17.50 亿元）；预计实现归属于母公司股东净利润1.61 亿元、2.57 亿元、3.30 亿元（此前2021 年和2022 年预测数据分别为1.83 亿元、2.53 亿元），我们维持此前“增持”评级。

    风险提示

    半导体行业发展低于预期；公司技术创新低于预期导致新品突破低于预期；下游应用拓展和客户拓展低于预期等。