投资要点：

    ETC 带动19Q2 收入大幅成长。19H1 公司实现营业总收入3.00 亿元，比上年同期增长23.79%；实现归属于上市公司股东的净利润5501 万元，与上年同期相比增长4.22%。另外，19H1 公司继续保持较高的研发投入力度，公司研发费用金额4067.93 万元，占当期营业收入比例达到13.56%。单看19Q2，实现营收约1.74 亿元，单季度收入相对18Q2 约增加5000 万元，同比增长约为40%，系公司5.8GHz ETC 芯片销售增长所致。2019 上半年交通部印发《加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用服务实施方案》要求大幅提升汽车ETC 安装率水平（提出2019 年12 月底令全国ETC 用户数量突破1.8 亿），公司作为ETC 芯片主要供应商受益ETC 安装率提升。

    19Q3 日均ETC 用户数量有望显著增长。根据经济观察网以及交通部披露的ETC 用户数，18 年底ETC 用户数7656 万，19 年3 月底8072 万（19Q1新增416 万），19 年7 月18 日9151 万（3 月底到7 月18 日新增1078 万），19 年8 月14 日10697 万（7 月18 日到8 月14 日新增1546 万），19 年8月27 日11588 万（8 月14 日至8 月27 日新增891 万）。我们测算8 月14日至27 日日均ETC 用户数增加量在69 万左右，远超19Q1 的日均4.6 万，我们推测19Q3 新增ETC 用户数量有望环比显著增长，公司将受益。

    公司经营活动现金流减少系增加库存采购所致，预示19H2 ETC 芯片出货更旺，另外，公司针对19Q3指引强势。公司19H1期末存货2.32亿元，yoy+44%，19H1 经营活动现金流净额226 万元，18H1 同期为5650 万元，存货增加及经营现金流减少均系19H1 增加库存采购所致，我们推测交通部ETC 用户数任务将在19H2 进入冲刺阶段，乐观看待19H2 ETC 芯片出货旺盛。另外，针对19Q3，公司预计随着政策对 ETC 推广力度的加大，预计公司年初至下一报告期期末实现的归属母公司股东的净利润与上年同期相比将大幅增长。

    费用率控制效率高，管理能力优异。公司19H1 收入实现23.79%的增长，但同期销售费用577 万元、管理费用617 万元，分别仅同比增长4.19%、-1.28%，公司在收入快速扩张的同时，费用仅微幅增长，体现公司费用管控能力。

    盈利预测与估值。我们预测公司2019~2021 年归母净利润分别为3.55、4.82、6.14 亿元，对应EPS 分别为2.56、3.47、4.43 元/股。我们给予公司PE（2019）50~57x，对应每股合理价值区间128.00~145.92 元，给予公司PS（2019）12.00~13.50x 区间，对应每股合理价值区间110.04~123.80 元，综合考虑我们认为公司合理价值区间为119.02~134.86 元/股，维持“优于大市”评级。

    风险提示。ETC 芯片行业后续可能有新的竞争者加入。