博通集成为国内无线通讯芯片领先厂商之一，短期受益ETC 政策驱动下的芯片出货量爆发，预计于下半年进一步大幅兑现，中长期大力推动蓝牙、Wi-Fi、智能家居无线通讯芯片技术升级，开展北斗定位芯片研发，品类丰富抗风险性高。我们维持公司2019/2020/2021 年EPS 预测分别为2.03/2.44/2.75 元，给予20 年50 倍PE，对应目标价122 元，维持“买入”评级。

    2019Q2 营收增长提速，ETC 政策拉动效果初步显现。公司2019H1 营业收入3亿元，同比+23.79%，归母净利润5501 万元，同比+4.22%，扣非净利润5154万元，同比+6.13%。其中，2019Q2 营业收入1.74 亿元，同比/环比分别+39.77%/+37.93%，归母净利润3863 万元，同比/环比分别+4.05%/+135.8%。

    营收增长主要受益5 月底交通部及发改委下发政策驱动ETC 产品销售增长。净利润同比增长较少主要源于本期毛利率受市场竞争因素同比有所下降，2019Q2毛利率34.92%，同比/环比分别-12.17pcts/+0.25pct。2019Q2 销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.13pcts/-1.48pcts/+1.81pcts/-7.88pcts，费用控制良好。

    政策驱动渗透加速，ETC 芯片迎确定性爆发。公司2007 年起跟进ETC 国家标准，布局多年迎来爆发机会。2019 年5 月国务院办公厅、国家发改委、交通运输部分别下发文件要求2019 年底全国汽车ETC 安装率达80％以上，ETC 用户数量突破1.8 亿。2018 年我国汽车保有量约2.4 亿台，截至2019 年3 月我国ETC 用户8072 万，汽车ETC 安装率34%。预计2019 年ETC 车载设备将安装9000 万~1 亿台，是2018 年的6 倍左右。预估公司ETC 芯片市占率约70%，按平均价格8 元计算，此项业务今年将贡献约5.5 亿元增量收入，鉴于政策于5月底发布，预计业绩爆发将于下半年进一步大规模兑现。

    保持技术平台优势，下游多元稳定发展。公司为国内无线通讯芯片领先厂商之一，约40%营收来自蓝牙音频芯片，应用于蓝牙音箱、耳机等，公司积极研发新一代蓝牙/WiFi 芯片，有望受益无线音频市场增长；积极拓展车载ETC、北斗卫星定位、智能家居入口等新兴应用领域，多元化布局分散业务风险，整体稳定发展。公司持续进行研发和工艺升级，研发人员占比80%，目前正积极展开40nm 及28nm 工艺研发，预计将进一步提升盈利能力，长期驱动业绩成长。

    风险因素：产品研发风险、行业竞争加剧、人才流失风险、客户合作风险等。

    投资建议：公司ETC 芯片受益于政策利好预计在2019、2020 年爆发，中长期大力发展的蓝牙音频、Wi-Fi 业务预计保持较高增速且毛利率稳步提升。我们维持公司2019/2020/2021 年EPS 预测分别为2.03/2.44/2.75 元 ，未来三年净利润复合增长率45.45%，考虑三年业绩平均增速，兼顾短期业绩爆发性，给予2020 年50 倍PE，对应目标价122 元，维持“买入”评级。