事件:

    　　2025 年8 月14 日,振华股份发布2025 年半年报：2025 年H1 公司实现营业收入21.9 亿元，同比+10.2%；实现归母净利润2.98 亿元，同比+23.6%；实现扣非归母净利润2.98 亿元，同比+21.3%；销售毛利率28.81%，同比+3.16 个pct；销售净利率13.56%，同比+1.38 个pct；经营活动现金流净额为0.03 亿元。

    　　2025 年Q2 单季度，公司实现营业收入11.7 亿元，同比+12.5%，环比+14.7%；实现归母净利润1.81 亿元，同比+16.1%，环比+53.8%；扣非后归母净利润1.83 亿元；经营活动现金流净额为0.14 亿元。销售毛利率为30.91%，同比+3.47 个pct，环比+4.5 个pct；销售净利率15.41%，同比+0.39 个pct，环比+3.97 个pct。

    　　投资要点:

    主要产品量价齐升，行业景气上行

    　　2025 年上半年，公司有效产能充分释放。公司含铬业务销量约14.7 万吨(以重铬酸钠计)，同比提升约12%。其中Q2 销量约7.8 万吨(以重铬酸钠计)，同比+约16%，环比+约13%。2025Q2，公司铬的氧化物销量2.92万吨，同比/环比分别+0.31/+0.23 万吨；铬盐联产产品销量0.95 万吨，同比/环比分别+0.06/+0.13 万吨；重铬酸盐销量0.85 万吨，同比/环比分别-0.02/-0.07 万吨；超细氢氧化铝销量1.23 万吨，同比/环比分别+0.13/+0.46 万吨；2025H1 金属铬产品（不含铬刚玉）销量逾5400 吨，同比提升约62%。

    　　价格方面，2025Q2，铬的氧化物不含税单价2.12 万元/吨，同比/环比分别+0.4%/+4.6%；重铬酸盐不含税单价1.01 万元/吨，同比/环比分别-4.7%/+4.2%；2025H1，合金添加剂（含铬刚玉）不含税单价3.51 万元/吨，同比+46.5%。

    　　2025Q2 归母净利润环比提升，金属铬销量增速显著

    2025Q2 公司实现归母净利润1.81 亿元，同比+16.1%，环比+53.8%。

    　　2025Q2 公司归母净利润同比提升，主要得益于公司公司有效产能充分释放，叠加铬的氧化物、合金添加剂等产品价格上涨所致。从费用端来看，管理费用同比/环比分别+0.17/+0.11 亿元；研发费用同比/环比分别+0.13/-0.06 亿元。原材料端来看，公司2025H1 主要原材料铬铁矿、纯碱、块煤、硫酸平均采购价分别同比-10.35%、-32.27%、-21.35%，+116.39%。2025H1，公司金属铬产品(不含铬刚玉)销量逾5400 吨，同比提升约62%，稳步跻身全球一线厂商序列，成为同期销售规模增速最高、品牌建设成效最显著的金属铬生产企业。

    　　聚焦核心工艺革新，看好未来公司降本放量

    　　2025 年下半年，公司将深度聚焦自身核心生产工艺的革新成效，进一步验证其先进性和一致性；同时，充分利用产能优势和后继潜力，引导铬化学品产业竞争格局的再优化和再平衡进程，促进行业持续健康有序发展。公司重庆基地技改搬迁完成后，公司实际铬盐（折重铬酸钠）产能有望提高至35 万吨/年以上，行业领先地位得到进一步巩固加强。

    　　盈利预测和投资评级

    预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为45.70、53.88、61.81 亿元，归母净利润分别为7.66、10.10、13.39 亿元，对应PE 分别为15.78、11.96、9.03 倍，考虑到公司有望优先受益于铬盐景气大周期，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    铬铁矿价格波动的风险；下游行业周期性波动风险；行业竞争加剧；汇率变动风险；产品价格大幅波动风险；环保政策变化导致的风险。