2022 年净利润同比增长34.22%。2022 年营业收入约35.34 亿元，同比增加18.06%；归母净利润约4.17 亿元，同比增加34.22%；扣非净利润4.28 亿元，同比增长34.72%。分业务看，重铬酸盐业务营收2.98 亿元，同比-15%；铬的氧化物营收19.63 亿元，同比+5%；铬盐联产产品营收4.33 亿元，同比+57%；超细氢氧化铝业务营收1.28 亿元，同比+58%。

    　　融合协同纵深发展，双基地运行成效显著。2022 年民丰公司实现净利润约2.14 亿元，成为公司利润贡献的重要组成主体。2022 年初公司收购首能科技控股权，公司通过对首能科技的管理赋能，充分发挥其经营优势，在3C 类锂电池电解液市场整体低迷的情况下，首能科技仍实现一定的销量和利润增长。2022 年首能科技申请的9 项专利均获受理，其中发明专利3 项、实用新型专利6 项。

    　　2022 年公司全产业链一体化经营战略斩获颇多。重庆基地硫酸装置于一季度投用，实现了热、电、汽稳定联产，试剂级硫酸产品获得了较好的市场美誉度；重庆基地氯化铬生产线建设完成，进一步丰富了公司铬化学品产品矩阵，也使公司以化工大生产方式制备铬系材料并应用于长时储能液流电池产品的战略举措得以初步实现；高纯铬鞣剂等具有较大市场开发潜力的铬盐精细产品提质提价工作取得长足进展，已开始为公司贡献经济效益。

    　　铁铬液流电池未来空间广阔。铁铬液流电池储能电站子项目内，公司将建设1MW/6MWh 铁铬液流电池储能系统和配套的5 万m3铁铬液流储能材料生产装置；经公司测算，铁铬液流电池材料制备工程的静态投资回收期为5.10 年（税后），内部收益率为22.29%（税后）；铁铬液流电池储能电站工程的静态投资回收期为16.12 年（税后），内部收益率为4.61%（税后）。含铬废渣循环资源化综合利用项目经公司测算，副产物芒硝利用线的静态投资回收期为8.60 年（税后），内部收益率为10.08%（税后）。超细氢氧化铝新型环保阻燃材料项目建成后年产超细氢氧化铝新型环保阻燃材料产品10 万吨；经公司测算，该募投项目的静态投资回收期为7.30 年（税后），内部收益率为17.11%（税后）。

    　　盈利预测与投资评级。由于需求下滑导致收入减少，我们下调业绩。我们预计振华股份23-25 年归母净利润分别为4.38 亿元（-26%）、5.04 亿元（-26%）和5.78 亿元（新增），结合可比公司估值，我们给予公司2023 年24 倍PE，对应目标价20.64 元（上次目标价26.54 元，对应2022 年27 倍PE，-22%），维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示：铬铁矿价格波动风险、下游行业周期性波动风险、安全生产风险。