事件:2022年1月10日,公司公告预计2021年度实现归母净利润为3.10-3.38亿元,同比增加107%-125%,扣非归母净利润为3.14-3.41亿元,同比增加119%-138%,符合我们预期,略超市场预期。
点评:整合民丰,协同效应初显,业绩高增。21年,公司完成对民丰化工合并,成为铬盐行业的世界龙头,在面对原材料大幅上涨的背景下,公司一方面通过产业链纵深拓展,不断优化产品结构,有效化解了原材料(纯碱、硫酸、煤等)大幅上涨带来的压力,另一方面规模的提升带来上游的议价权,采购成本得到一定的下降,整体实现业绩的高速增长。
Q4需求承压,格局优化下,业绩同增环减。四季度以来,下游需求受拉闸限电、冬奥会和疫情等原因扰动,整体表现不佳。但公司合并民丰后,行业格局得到优化,在价格端的市场影响力开始显现,铬盐产品价格在多次上涨后,依旧维持高位,公司四季度也实现6269—9041万元的净利润,同比增长171%-291%。环比看,Q3季度公司净利润为9365万元,Q4业绩中枢相较环比下降18.3%。
铬盐价格韧性强,原材料下降背景下,公司利润有望持续扩张。政策严控下,公司主要原材料纯碱及硫酸价格出现大幅下降,自11月高点至今分别下降了43%、35%。而主要铬盐产品价格韧性较强,以重铬酸钠来看其价格从11月以来一直维持高位,目前较高点仅下降400元/吨。产品价格的稳定,叠加原材料价格的持续下滑,22年公司利润有望持续扩张。
投资建议:中长期看,公司积极拓展铬盐在新兴领域的使用,有望打开成长天花板。我们预计公司21-23年预计实现归母净利润3.3/ 4.2/ 5.2亿元,对应PE为17/13/11倍,维持“买入”评级。
风险提示:整合风险、环保风险、原材料供应的风险、新冠疫情风险