全球规模最大的铬化学品生产商，收购民丰化工业绩实现快速增长。公司主要从事铬盐系列产品、维生素K3、超细氢氧化铝的研发、制造与销售，是全球规模最大的铬化学品生产商。2021 前三季度，公司实现营业收入23.28 亿元，同比增长152%，归母净利润2.47 亿元，同比增长95%；第三季度营业收入8 亿元，同比增加112%，归母净利润0.94 亿元，同比增加107%。业绩快速增长主要系公司2021 年初完成对国内同行业生产能力排名第二的民丰化工100%股权收购，产品销量大幅增长。

    　　主营产品价格有所提升，原材料成本上升明显。公司从业务构成看，前三季度重铬酸盐实现营收2.45 亿元，同比上升76.26%，铬的氧化物收入15.08亿元，同比上升169.29%，铬的硫酸盐0.77 亿元，同比上升140.63%。2021年1 至9 月，重铬酸盐、铬的氧化物、铬的硫酸盐平均售价分别为0.88 万元/吨、1.77 万元/吨和0.39 万元/吨，同比变动-0.28%、9.70%和1.30%。主要原材料铬铁矿均价同比上升10.94%，纯碱均价同比上升35.14%。

    　　合并民丰化工后，规模优势、协同效应增强。与民丰化工重组完成后，公司成为全球规模最大的铬盐生产企业，维生素K3 的生产能力亦居全球首位。国内行业第三的产销量以重铬酸钠计大概是振华及民丰产量的三分之一左右，其他厂家产量以重铬酸钠计都处于年产2-4 万吨区间。公司现已拥有湖北黄石和重庆潼南两大生产基地，通过合理的谋划布局和产能调配，公司柔性生产能力得到加强，在此基础上，行业内重要的技术变革、工艺升级和产品开发将获得应用机会，未来一段时间，振华本部和民丰化工在技术工艺方面的交叉赋能效果会更趋于显著。

    　　积极布局全产业链，拓展新的发展领域。公司紧密围绕铬化学品产业链，进行国内优势资源的整合。1 万吨/年金属铬生产装置（预计明年底投产）、5 万吨/年超细氢氧化铝生产线建设、铬盐绿色清洁生产智能化改造应用项目、含铬固废协同资源化与危废集中收贮项目，以及民丰化工30 万吨/年硫酸热电联产项目（预计明年初投产）等主要资本性支出计划有序推进。铬盐行业全产业链的布局正在逐步形成，为公司多极发展的战略方向提供了有力保障。

    　　盈利预测。我们预计公司2021-2023 年净利润为3.04 亿元、4.06 亿元、5.05亿元。对应EPS 可达0.60 元、0.80 元、0.99 元，给予公司2022 年20-25倍PE，对应合理价值区间为16.0-20.0 元，首次覆盖给予优于大市评级。

    　　风险提示。铬铁矿价格波动风险；下游行业周期性波动风险；环保政策变化风险。