公司发布2021 年三季报，业绩大幅增长。公司21 年前三季度实现营收23.28 亿元，同比增长151.66%，实现归母净利润2.47 亿元，同比增长95.29%。单季度看，公司21Q3 实现营收8.00 亿元，同比增长112.03%，实现归母净利润0.94 亿元，同比增长106.59%。

    　　Q3 黄石基地节能改造影响母公司业绩，民丰化工经营情况再创佳绩。

    　　受停窑影响，21Q3 公司重铬酸盐、铬的氧化物分别实现营收0.70 亿元、5.17 亿元，同比增长37%、126%，环比下滑34%、7%；分别实现销量0.80 万吨、2.76 万吨，同比增长31%、83%，环比下滑34%、12%。三季报显示，受产量下降及原材料成本上升影响，振华母公司Q3 毛利率环比下滑6pct。此前公司三季度业绩预告显示，前三季度民丰化工实现净利润11897 万元，同时公司三季报显示民丰化工Q3 毛利率环比提升约2.7pct，民丰化工经营情况再创佳绩。

    　　Q3 产品价格平稳运行，原材料成本上涨。前三季度重铬酸盐、铬的氧化物、铬的硫酸盐、超细氢氧化铝、VK3 销售均价同比变动幅度分别为-0.3%、9.7%、1.3%、2.1%、-11.0%；单季度看，Q3 环比变动幅度为0.9%、5.9%、-0.6%、1.3%、21.0%。原材料方面，前三季度铬铁矿、纯碱、块煤、硫酸采购均价同比变动幅度分别为10.9%、35.1%、39.6%、569.7%。随着行业格局重塑，后续主导产品价格弹性可期。

    　　盈利预测与投资建议。预计21-23 年公司每股收益分别为0.67 元、0.92元、1.11 元，当前股价对应市盈率为18 倍、13 倍、11 倍，参考可比公司估值水平，考虑公司业务结构与业绩增速，给予公司2022 年业绩20 倍PE 估值，对应公司合理价值为18.42 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。铬盐价格波动风险；原材料成本上升风险；原材料供应不足风险；环保风险；整合效果不及预期。