核心观点：

    　　公司发布2021 年中报，业绩大幅增长。公司21H1 实现营收15.28 亿元，同比增长178.95%，实现归母净利润1.54 亿元，同比增长89.00%。

    　　单季度看，公司21Q2 实现营收8.60 亿元，同比增长154.56%，实现归母净利润1.17 亿元，同比增长120.60%。

    　　主导产品产销大幅增长，整合民丰效果初显。中报显示，公司主导产品产销量同比均实现大幅增长。单季度看，Q2 公司重铬酸盐、铬的氧化物分别实现营收1.05 亿元、5.57 亿元，同比增长82%、170%；分别实现销量1.22 万吨、3.15 万吨，同比增长91%、153%。民丰化工上半年实现营收6.51 亿元，实现净利润5597 万元，民丰化工盈利水平大幅提升，整合协同效应逐步显现。

    　　上半年产品价格平稳，原材料成本上涨。价格方面，21H1 重铬酸盐、铬的氧化物、铬的硫酸盐、超细氢氧化铝、VK3 销售均价同比变动幅度分别为-3.2%、2.0%、0.1%、-1.1%、-7.1%；单季度看，Q2 环比变动幅度为-4.9%、7.0%、-1.1%、2.0%、8.7%。原材料方面，21H1铬铁矿、纯碱、块煤、硫酸采购均价同比变动幅度分别为12.2%、20.0%、29.0%、536.8%。随着行业格局重塑，后续主导产品价格弹性可期。

    　　重点项目持续推进，成长空间可期。中报显示，公司金属铬、超细氢氧化铝、30 万吨硫酸热电联产等项目有序推进，公司成长空间可期。

    　　盈利预测与投资建议。预计21-23 年公司每股收益分别为0.57 元、0.77元、0.92 元，当前股价对应市盈率为19 倍、14 倍、12 倍，参考可比公司估值水平，考虑公司业务结构与业绩增速，给予公司2021 年业绩25 倍PE 估值，对应公司合理价值为14.27 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。铬盐价格波动风险；原材料成本上升风险；原材料供应不足风险；环保风险；整合效果不及预期。