铬盐行业寡头格局初成，供需持续改善。目前全球铬盐行业初步形成区域独家主导的格局，我国是全球最大铬盐生产和消费国。国内供给端，行业政策准入和技术壁垒较高，未来新增产能有限。需求端，下游应用广泛且分散，与经济发展密切相关，且技术进步推动铬应用渗透率持续提升。格局改善，铬盐价格已步入上行通道。

    　　公司为全球铬盐龙头企业，规模领先、资源综合利用优势突出。依托无钙焙烧工艺和全流程循环经济与资源综合利用体系，公司产品先进综合利用能力突出。公司与民丰重组完成后，公司成为全球范围内产能最大、市场份额最高、铬化合物产品线最齐全、综合竞争力最强的铬盐企业。

    　　与民丰协同效应显著，深耕产业链，打开新成长空间。民丰与振华产品高度重叠，整合难度低。有望通过资金协同，快速改善民丰盈利能力；通过民丰前端和振华后端的工艺优势互补，充分挖掘产能潜力；通过营销渠道整合、统一采购、产品矩阵优化等，加速显现格局红利。

    　　同时公司1 万吨金属铬、30 万吨硫酸、VK3、超细氢氧化铝等项目达产后，将在完善公司产业链的同时，打造新的利润增长点。股权激励授予完成，利于民丰整合，激发员工积极性，彰显长期发展信心。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司每股收益分别为0.48 元、0.65 元、0.80 元，当前股价对应市盈率为22 倍、16 倍、13 倍，参考可比公司估值水平，考虑公司业务结构与业绩增速，给予公司2021 年业绩28 倍PE 估值，对应公司合理价值为13.36 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示。铬盐价格波动风险；原材料成本上升风险；原材料供应不足风险；环保风险；整合效果不及预期。