上半年净利润0.81 亿元，盈利能力持续提升。公司公告，2020 年上半年公司营业收入5.48 亿元，同比下降22.47%，归母净利润0.81 亿元，同比下降13.50%。公司上半年综合毛利率34.78%，同比上升4.96 个百分点，净利率14.97%，同比上升1.68 个百分点。单二季度实现营业收入3.38 亿元，同比下降11.84%，归母净利润0.53 亿元，同比下降22.66%，单季度毛利率35.06%，环比提升0.73 个百分点，净利率15.89%，环比提升2.4 个百分点。

    　　主营产品价格略有下滑，原材料成本下降明显。公司从业务构成看，重铬酸盐实现营收0.88 亿元，同比下降36.50%，铬的氧化物收入3.31 亿元，同比下降25.62%，铬的硫酸盐0.19 亿元，同比下降9.52%。重铬酸盐、铬的氧化物、铬的硫酸盐平均售价分别为0.91 万元/吨、1.68 亿元/吨和0.39 万元/吨，同比下降11.84%、20.15%和1.62%。主要原材料铬铁矿均价下降15.93%，纯碱均价下降25.97%。

    　　收购民丰化工100%股权，打造国内最大的铬化学品生产商。公司公告，拟通过发行股份的方式收购化医集团旗下重庆民丰化工100%股权，拟定价为4.35 亿元与其评估值两者之孰高值。收购成功后，振华股份将成为全球规模最大的铬化学品生产商，同时拥有湖北黄石、重庆潼南两大生产基地，产品品类齐全、成本竞争力强、资源综合利用彻底。民丰化工2019 年实现营业收入11 亿元，归母净利润为662.7 万元，盈利能力较低主要系财务费用高。民丰化工主要产品有两大类：一是铬盐系列，装置产能为10 万吨/年，是维生素K3 系列，装置产能1500 吨，包括MSB、MNB、MSBC。

    　　拟建年产4.8 万吨钢结构的黄石生产基地。2020 年6 月18 日，公司全资子公司湖北旌达科技与黄石市西塞山区人民政府签订了《招商引资项目合同》，拟在黄石市西塞山区投资建设环保、节能技术研发推广服务，智能制造研发生产基地，年产4.8 万吨钢结构项目，项目总投资额为30600 万元人民币，计划开建后12 个月内实现项目竣工和投产。

    　　盈利预测。近年来铬盐行业落后产能不断淘汰，为环境友好型产企业创造了市场氛围。公司作为国内铬盐龙头，坚持绿色发展道路，清洁化、规模化优势明显，同时培育维生素K3、超细氢氧化铝等新的盈利增长点。我们预计公司2020-2022 年净利润为1.40 亿元、1.57 亿元和1.68 亿元。对应EPS 可达0.32 元、0.36 元和0.39 元 ，给予公司2020 年24-29 倍PE，对应合理价值区间为7.68-9.28 元，首次覆盖给予优于大市评级。

    　　风险提示：铬铁矿价格波动风险；下游行业周期性波动风险；汇率波动风险。