国内铬盐龙头业绩稳步增长，18 年归属净利润同比增加45.98%。2018 年公司实现营业收入14.05 亿元，同比增长18.51%，实现归属于上市公司股东的净利润1.46 亿元，同比增长45.98%。净利润增加的主要原因是公司保持规模优势，积极开拓市场，实现产品销量增加及营业收入稳步增长。目前公司铬盐产品综合产量居行业首位，随着公司研发投入的加大、新客户的持续开发，市场地位将进一步提升。2018 年公司铬铁矿平均采购价为1629 元/吨，同比下降25.39%，同时随着新技术的运用，生产环境不断改善，规模效应逐步显现。

    主营产品产销量增加，盈利能力有所提升。重铬酸盐、铬的氧化物及铬的硫酸盐为公司主要产品，销售收入合计占主营业收入的85.22%。2018 年，重铬酸盐产品实现营收3.08 亿元，同比增加32.87%，实现毛利6811.13 万元，同比增加3959.17 万元，主要原因是国内重铬酸盐厂家产能释放减少，又因为国外产能减少，进口数量锐减，并且货物出口略有增加。同期重铬酸盐价格上涨，产品毛利率22.13%，同比增加9.82 个百分点。铬的氧化物产品实现营收8.61 亿元，同比增加17.69%，实现毛利28327.49 万元，同比增加7441.96 万元，主要原因是国内生产商减少产能，公司总销售量比去年同期明显增加。铬的氧化物产品毛利率32.90%，同比增加4.35 个百分点。

    内外销收入齐升，冶金行业需求量大。2018 年公司实现境内收入13.24 亿元，同比增加18.12%，外销占比较低，主要系国内冶金行业对铬盐相关产品的需求量较大，公司目前销售以国内客户为主。客户主要来源于华东、中南、华北地区。随着宏观经济增速放缓、国内市场竞争的加剧，公司近年来不断努力加大国际市场的开拓力度，产品远销东南亚及欧美。2018 年境外收入7,659.65 万元，同比增加26.54%，占主营业务收入的5.47%；公司拥有进出口经营权，境外销售均通过自营完成。

    盈利预测。近年来铬盐行业落后产能不断淘汰，为环境友好型产企业创造了市场氛围。公司作为国内铬盐龙头，坚持绿色发展道路，清洁化、规模化优势明显。我们预测2019-2021 年公司净利润分别为1.79 亿元、1.98 亿元、2.15 亿元，对应EPS 分别为0.58 元、0.64 元和0.70 元。给予公司2019 年20-24 倍PE，对应合理价值区间为11.60-13.92 元，维持优于大市评级。

    风险提示：原材料涨价，产品价格下跌。