事件

    公司于2019 年3 月25 日晚发布2018 年报，报告期内公司实现营收14.05 亿元，同比增长18.51%；实现归母净利1.46 亿元，同比增长45.98%；实现扣非后归母净利1.45 亿元，同比增长52.12%；实现经营活动现金流量净额8135 万元，同比由负转正；加权平均ROE 12.46%，同比增长3.20 个百分点。

    简评

    产品产销两旺叠加原材料价格下跌，业绩同比大幅增长

    公司业绩同比大幅增长，主要由于公司产品产销量增加引起的收入规模扩大及原材料铬铁矿价格下跌造成的成本下降所导致。报告期内公司重铬酸盐、铬的氧化物、铬的硫酸盐销量分别为3.12、4.30、0.61 万吨，同比分别变化+69%、+16%、-21%。报告期内公司产品价格基本保持平稳，重铬酸盐、铬的氧化物、铬的硫酸盐均价分别为9866、20044、4131 元/吨，同比变动幅度分别为+0.58%、+0.60%、-1.75%。产品价格保持平稳的情况下，主要原材料铬铁矿价格同比下跌25.39%，使公司毛利率同比上升4 个百分点至29%，利润空间明显扩大。

    毛利率上升4 个百分点的情况下，公司净利率上升2 个百分点至10%，净利率增幅小于毛利率增幅，主要由于研发投入增加所致，报告期内公司研发费用0.51 亿元，同比增长31%，使公司管理+研发费用率同比增加1.3 个百分点。

    现金流方面，报告期内公司经营净现金流由负转正，主要由于票据到期托收增加所致，报告期内现净比、现收比分别为55%、66%，主要由于应收票据及预付款增加所致。

    行业格局转变，议价能力增强

    铬盐作为无机化工主要产品，广泛应用于冶金、制革、颜料、染料、军工等工业行业，铬盐的市场需求将保持稳定增长。由于铬盐的生产会对环境造成污染，受到此前供给侧改革及环保趋严的影响，铬盐落后小产能遭淘汰，而新产能释放较为困难，行业逐步进入良序竞争状态。公司掌握无钙焙烧工艺，并具有铬渣干法解毒、含铬废水回收处理、工艺副产品及固废综合利用等清洁生产技术能力，环保技术走在行业前列，目前，我国铬盐生产行业集中度较高，目前包括本公司在内的铬盐产能大于五万吨的企业只有三家，企业作为行业龙头对下游的议价能力将逐步增强，报告期内在铬铁矿价格大幅下跌的情况下公司产品价格保持稳定。2019 年2 月以来，受南非限电影响，铬矿石价格出现上涨，带动铬化工产业链价格全线上涨，公司有望从中受益。

    维生素K3 价格底部反转，公司全产业链配套受益显著

    公司利用自身规模优势，不断尝试向高附加值精细化工领域进行产品和技术的拓展延伸。2015 年，公司年产1200万吨维生素项目建成投产，产能逐步释放，产品质量稳定，经济效益显著。由于2017 年的较高基数，2018 年维生素K3 均价出现较大幅度下降，2019 年3 月以来，受南非限电铬矿石价格上涨影响，维生素K3 价格出现大幅上涨，公司上游打通整条铬化工产业链，有望大幅受益。

    预计公司2019、2020 年归母净利分别为1.67、1.90 亿元，对应PE 18、16X，维持增持评级。