公司发布中报，上半年实现收入3.26亿，同比下降17.44%，归母净利润5985万，同比增长2.96%，扣非归母净利润4868万，同比下降5.09%。Q2单季收入2.37亿，同比降幅7.72%较一季度明显缩窄。考虑到去年Q2收入利润基数高，而今年疫情背景下项目进度和验收有推迟，因此业绩正逐季改善中，20H1净利润已完成19年全年的77%。结合在手和新增订单加速，下半年业绩预计有显著加速，上调至“强烈推荐-A”评级。

    　　新增订单继续保持较快增长，预收账款同比增加43.6%。公告上半年新增订单近7亿，同比增长56%，从7-8月来看，在过去旺季的基础上继续保持着较快增长。公司采用3331的收款模式，预收账款（合同负债）反映在手订单情况，Q1/Q2预收1.74亿/1.45亿，较去年同期+28.8%/+43.6%。订单增长贡献最明显的是智能制造系统集成增长168%，医疗医药行业较同期增长1237%，预计随着工厂物流智能化改造趋势增强，以及医药医疗大客户盈利和行业景气度维持高位，将带来持续性订单。

    　　现金流大幅改善，账上现金充足。上半年经营性现金流净额5411万，而去年同期为净流出3071万，有大幅改善，主要由于销售回款工作力度较大，公司应收账款2.89亿较同期减少6千万，以及应付项目增多。资产负债表中，货币资金1.64亿，计入交易性金融资产和其他流动资产的理财产品还有3.2亿，现金流风险较低。

    　　下半年马鞍山工厂投入使用，突破产能瓶颈支撑业务拓展。公司目前在手订单已达到饱和，原有南京京江宁、南京溧水、重庆和天津合计产能9万多吨，马鞍山工厂即将投产，一期新增产能6万吨，作为公司在国内最大的生产基地和智能化生产的样板工厂，后续还会进一步扩建。

    　　实控人变更，订单和经营迎来向上拐点。6月公司控股股东变更为陶文旅集团，实控人景德镇国资委，依托新大股东的资金实力以及当地对于智能制造产业的扶持，公司有望在陶瓷、农产品冷链领域获得较为确定的增量订单。结合公司上半年已展现的新增订单加速趋势，我们认为公司今年将迎来业绩向上拐点，明后年新产能投产将支撑公司业务上台阶，20-21年业绩1.1亿、1.5亿，估值29/22倍，并且有超预期可能，上调至“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：智能仓储设备行业竞争加剧；大型项目收入确认带来业绩波动；新业务拓展不及预期；上游原材料成本波动对盈利能力造成影响。