20H1 归母净利润同增2.96%，有望升级仓储物流系统集成+服务商公司2020H1 实现营收3.26 亿元/yoy-17.44%，归母净利润0.60 亿元/yoy+2.96%，收入同比下滑主要系1）系统集成类项目验收周期较长，随着公司该类业务营收占比提升，订单确认收入周期拉长会导致短期收入波动；2）受疫情影响，公司部分项目现场安装调试受阻，项目验收推迟。我们认为，实控人变更后，公司有望依托陶文旅集团的扶持，发展农产品/陶瓷电商等物流仓储，升级“仓储物流系统集成+服务商”。维持盈利预测，预计20~22 年EPS 0.28/0.33/0.38 元，维持“增持”评级。

    　　综合毛利率波动主要系成本核算口径调整，经营性净现金流同比大幅好转20H1 公司实现综合毛利率30.04%/yoy-2.65 pct，主要系2020 年起为实现更准确完整的项目成本核算，公司调整成本核算口径，将与项目相关的安装费、运输费由销售费用调整到营业成本，导致综合毛利率同比下降。

    　　20H1 公司销售费用率3.84%/yoy-5.36 pct。20H1 公司实现经营性净现金流5411 万元，由负转正，主要系公司销售加大回款力度，效果显著。截至20 年6 月末应收账款余额相比19 年末减少3459 万元。

    　　公司新签订单同比快速增长，马鞍山基地投产在即据中报，2020H1 公司新增订单额近7 亿元/yoy+56.15%，其中智能制造系统集成订单额同比增长167.87%，物流系统集成订单额同比增长46.44%。

    　　同时，马鞍山工基地一期厂房及配套设施已完成主体验收，有望在20 年下半年投产。项目建成达产后，年产AGV/RGV 穿梭车2000 台套、高精密货架年产量15 万吨（是公司现有产能的1.6 倍）、喷塑1200 万平米。基地投产有望使公司突破产能瓶颈，有效扩大收入规模。

    　　陶文旅集团有望与公司形成合力，拓展收入增长点据中报，公司与陶文旅集团有望形成合力，具体为：1）依托陶文旅集团，建设物流仓储中心，服务于农产品冷链的仓储物流、陶瓷电商的智能仓储；2）围绕陶文旅集团的智能制造项目建设及运维需求，扩大公司现有业务范围；3）陶文旅集团可以将其职业教育培训模块与公司人才培养有机结合，为物流行业持续输送职业技术人才。

    　　订单饱满+产能释放，公司有望实现较快发展，维持“增持”评级公司订单饱满，产能释放有望有效扩大收入规模。维持盈利预测，预计20-22 年归母净利润为0.85/1.00/1.15 亿元，20~22 年EPS 0.28/0.33/0.38元，对应PE 38x/33x/29x。参考同类可比公司Wind 一致预期21 年PE 估值均值36x，考虑到1）公司实控人变更为国资背景更利于业务开拓，2）新增产能逐步释放， 据中报， 公司20H1 新签订单同比快速增长（yoy+56.15%），有望于21 年确认收入，给予21PE 40x，目标价13.28（前值9.08~9.93）元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长低于预期，产能扩张慢于预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，订单确认节奏波动，实控人业务协同进度不及预期。