2Q 业绩符合市场预期

    音飞储存公布1H 业绩：营业收入3.26 亿元（-17%YoY），下滑因为①疫情影响项目进度，②验收周期较长的自动化系统集成项目占比提高。归母净利润为0.60 亿元（+3%YoY，对应每股盈利0.20元），净利润率同比提高3.6ppt 至18.3%；扣非归母净利润0.49 亿元（-5%YoY），基本符合市场预期。1H 经营性现金流净流入0.54亿元，相比1H19 的净流出0.31 亿元，公司业务回款能力增强。

    单季度而言，2Q 营业收入2.37 亿（-8%YoY），毛利润率同比下降4.1ppt 至29.3%，归母净利润为0.41 亿元（-6%YoY），净利润率同比提升0.3ppt 至17.4%，经营性现金流净流入0.41 亿元，去年同期为净流入0.17 亿元。

    发展趋势

    公司订单储备增长良好。公司2020 年上半年新增订单额近7 亿元，同比增长56%，订单来源行业主要为智能制造系统集成（+168%YoY）、物流系统集成（+46%YoY）、医疗医药行业（+1237%YoY，因疫情爆发、短期需求增长快）、农产品及冷链行业。

    控股股东变更为景德镇陶文旅集团，关注双方业务协同效应：6月，公司控股股东变更为陶文旅集团（持有30%股权），实际控制人变更为景德镇市国资委。陶文旅集团为公司提供陶瓷产业链商流，公司为陶瓷制造业提供智能化物流、信息流支持，从而扩大自身业务范围，产生协同效应。

    马鞍山工厂一期将投产。马鞍山项目总投资10 亿元，是公司在全国最大的生产基地。目前一期厂房及配套设施已完成主体验收，即将投产。我们预计项目完全建成后将新增产能10 万吨，有望贡献10 亿元收入及1.3 亿元净利润。

    盈利预测与估值

    我们暂时维持公司2020/2021 年盈利预测0.88 亿元（+13%YoY）/1.15 亿元（+31%YoY）。当前股价对应2020/2021 年37.1 倍/28.4倍市盈率。我们维持中性评级和10.00 元目标价，对应34.0 倍2020年市盈率和26.1 倍2021 年市盈率，较当前股价有8.3%的下行空间。

    风险

    疫情持续时间超预期，钢价大幅波动。