业绩符合预期，一季度短暂承压：公司2019 年度实现营业收入7.01 亿元，同比增幅1.7%；归属上市公司股东的净利润为7812.6 万元，同比增幅-15.63%；经营活动产生的现金流量净额为-322.36 万元，同比增幅-106.35%，主要系“销售商品提供劳务收到的现金”同期减少1,755.13 万元，本期以应收票据回款方式比例较上年增加，期末应收票据同比增加1,416.16 万元，而期末票据无法体现在现金流量表中。2019 年整体业绩保持快速增长，符合预期。公司2019 年度毛利率为33.40%，比去年同期略微上升。同时，公司年度期间费用相比上季度有所上升，主要系财务费用增加112.58%所致。公司外销业务占比约18.50%，公司国际市场全年实现主营业务收入12973.29 万元，同比减少19.27%。同时公司为与股东共享经营成果，公布利润分配预案为每10 股派0.52 元。受疫情影响，公司2020 年第一季度实现营业收入8901.8 万元，同比减少35.55%，主要系受疫情影响，影响公司第一季度工程验收，确认收入延后；归属上市公司股东的净利润为1866.54 万元，同比增幅为29.74%，短期业绩承压；经营活动产生的现金流量净额为1293.48 万元，同比下降126.95%。公司2020年第一季度毛利率为31.95%，与去年同期持平。同时，公司2020 年一季度期间费用率相比2019 年一季度增加6.33pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率以及财务费用率分别为10.48%、11.07%、5.35%、-0.43%，同比增长-1.43pct、7.23pct、1.25pct、-0.72pct，销售费用减少主要系疫情影响，销售相关支出减少所致，销售费用增加主要系控股的冷链运营公司租金支付增加所致，财务费用减少主要系本期收到利息收入所致。

    自动仓储系统增速放缓，服务收入增长迅猛：2019 年，社会物流总额保持平稳增长，全国社会物流总额298.0 万亿元，按可比价格计算，同比增长5.9%，增速比上年同期回落0.5 个百分点，其中一季度增长6.4%，上半年增长6.1%，前三季度增长5.7%，全年社会物流总额呈缓中趋稳，四季度小幅回升。2019 年，物流业总收入保持较快增长，2019 年物流业总收入10.3 万亿元，同比增长9.0%。2019 年，国内自动仓储系统市场需求依然处于增长态势，但与上一年度相比，增速放缓，发展质量总体向好。

    　　公司经营较稳定，无较大波动。2019 年，公司实现主营业务收入69,485.81万元，同比增长1.73%，其中高精密货架收入32323.56 万元，同比减少2.64%，毛利率为31.24%，较上年增加0.55pct；自动化系统集成收入36475.19 万元，同比增加5.05%，毛利率为33.85%，较上年增长0.21pct；服务收入687.06 万元，同比增加79.76%，毛利率为68.11%，较上年增长24.9pct。2019 年，公司货架/自动化系统集成销量84078.05 吨，同比增长0.16%，库存量33479.11 吨，同比减少-10.31%。

    实控人变更为景德镇国资委，协同发展打造生态圈：公司3 月份公告控股股东盛和投资及一致行动人上海北顼与陶文旅集团签订协议转让29.99%股份，转让后实际控制人变更为景德镇国资委。该方案在通过国家市场考监督管理总局审查后，有望充分发挥协同效应。实控人资金实力雄厚，且当地推出多项智能制造产业扶持政策，未来有望充分拓展陶瓷产业、茶产品及农产品相关领域仓储及物流业务。2019 年公司研发支出总计2928.62万元，全部费用化，占营业收入比例达4.18%。公司研发人员数量123 人，研发人员数量占公司总人数比例为14.25%。报告期内，公司设立全资子公司音飞供应链（原材料供应商）、设立参股公司音飞峰云（研发智能软件的科技公司）、同时参股2 家冷链运营公司，加上公司已参股的合肥井松（研发智能设备的科技公司、集成商）、上海速锐（研发智能设备的科技公司）及诺得股份（无车承运平台公司），公司通过参股、合营等方式，将优质企业纳入公司生态圈，在带动公司业务的同时，满足不同类型客户的需求，提供多样化的解决方案。

    投资建议：公司年报及一季报业绩符合预期，有望充分发挥与大股东的协同效应，打造公司智能仓储物流产业生态圈。我们预测 2020-2022 年公司的 EPS 分别为 0.28 元、0.34 元和 0.39 元，对应PE 分别为 31.19 倍、25.95 倍和 22.66 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济周期性风险；订单不及预期；原材料价格波动的风险；疫情影响下游需求；应收账款坏账风险。