高端货架龙头，智能仓储与运营业务有望先后放量，成三足鼎立之势公司是国内高端货架龙头，智能仓储有望快速发展，运营业务初具雏形，高端货架、智能仓储系统集成、运营服务有望形成三足鼎立之势。我们认为，随着募投项目逐步投产以跨过产能瓶颈，叠加公司扩渠道及控成本等举措，公司有望保持收入的稳定增长及市场竞争力的稳步提升。我们预计，公司2019~2021 年的归母净利润分别为0.97 亿元、1.17 亿元和1.40 亿元，EPS 为0.32、0.39、0.47 元，参考可比公司2020PE 20 倍，给予公司2020年20~23 倍PE，目标价为7.78~8.95 元，给予“增持”评级。

    　　智能仓储市场需求有望进一步释放，公司系统集成收入占比有望持续提高我们认为，中国物流业的快速发展叠加制造业、商贸流通业外包需求的释放，智能仓储的战略地位将持续加强，据GGII 预计2023 年中国智能仓储市场规模将达1975 亿元，18-23 年复合增长率有望达到19.9%。2018 年公司自动化立体库系统集成业务收入占比为50%，我们预计到21 年有望提升至63%，此举或抬升公司货架产品增加值及单位货架产能的收入水平，减少原材料价格波动影响。

    　　马鞍山基地或于20 年上半年开始陆续落地，有望大幅提升公司货架产能据公司公告19-027，15-18 年公司每年产能利用率均超过95%。据公司公告18-065 及19-044，公司计划于安徽马鞍山建设智能化储存设备生产线，项目总投资10 亿元，达产后具有货架年产量15 万吨的能力，提升约一倍的货架产能。随着产能大幅扩张，公司计划引进外部经销商拓展渠道以匹配足够的增量客户，项目达产后有望每年实现销售收入不低于10 亿元。我们认为，扩产有望为公司智能仓储系统集成业务的增长带来产能保障，推动公司智能仓储业务持续做大。

    　　自动化仓储运营服务雏形初具

    　　公司运营服务提供1）按流量计费的货主模式；2）自建物流中心轻重结合的地主模式，提供轻资产的仓储运营服务输出；3）提供基于数据采集分析的仓储自动化设备运维服务等。运营服务未来有望为公司带来相对更稳定的现金流，并拉动公司智能仓储集成业务的发展。

    　　布局日趋完善，产品附加值持续提升，给予“增持”评级随着新建产能自2020 年逐步投产，公司有望跨过产能瓶颈，业务布局日趋完善。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为0.97 亿元、1.17亿元和1.40 亿元，同比增长4.7%，20.6%，19.9%，对应EPS 分别为0.32、0.39、0.47 元，PE 24x/20x/16x。考虑到公司是高精密货架的本土龙头，且自动化集成业务占比有望持续提升有望提升产品溢价能力，同时参考同类可比公司2020 年PE 估值均值20 倍，给予音飞储存2020 年20-23 倍PE 估值，目标价7.78~8.95 元，给予“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长低于预期，产能扩张慢于预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，订单确认节奏波动。