3Q19 业绩符合预期

    音飞储存公布3Q19 业绩：营业收入1.06 亿元（-18% YoY），毛利润0.39 亿元（-5% YoY），归母净利润为0.14 亿元（-7% YoY），对应每股盈利0.05 元，基本符合预期。从比率来说，毛利润率上升4.9ppt 至36.6%，净利润率上升1.6ppt 至13.3%。收入下滑但利润率上升主要是由于三季度结算的订单量略有下滑，但是大部分结算项目为高毛利品种。另外，销售费用/管理费用/研发费用分别下滑了43%/8%/19%，公司在宏观经济较为不景气的情况下，对成本进行了有效的管理。

    从现金流来看，1-3Q19 经营性现金流净流出0.6 亿元，相比3Q18的净流出0.2 亿元略有扩大。截至三季度末，公司货币资金为1.2亿元，较2Q19 的1.7 亿元和3Q18 的3.4 亿元有所减少，主要是由于应收账款增加所致。

    发展趋势

    关注马鞍山项目新增产能将在2020/21 年陆续落地：项目总投资10 亿人民币，项目建成后货架新增产能将达10 万吨，目前项目已在开工建设中，我们预计最早于2020 年四季度部分投产。若产能完全释放，我们认为有望贡献10 亿元收入，2012~2018 年公司平均毛利率/净利润率分别为34%/13%，这一生产线扩建我们认为或将贡献3.4 亿毛利润，以及1.3 亿净利润。

    公司或将引进外部经销商拓展货架市场：随着2021 年后产能扩张较大（原有产能9 万吨，新增10 万吨），之前单一直销模式难以匹配到足够的增量客户，公司或将改为直销与经销相结合的模式。

    公司将于南京滨海新区建设智能物流机器人及自动化仓储系统制造中心：项目总投资3 亿元，我们预计将于2021 年下半年完工，届时有望进一步加强公司产品优势并提升其市场份额。

    盈利预测与估值

    考虑到公司今明两年的产能投放节奏有所调整，我们下调2019/20e 盈利7%/19%至1.01/1.16 亿元。当前股价对应23.3/20.4倍2019/20 年市盈率，维持中性评级，由于市场估值中枢有所上移，维持目标价7.50 元，对应22.3 倍2019 年市盈率和19.4 倍2020年市盈率，较当前股价有4.6%的下行空间。

    风险

    宏观经济失速，库存积压，钢价大幅波动。