风光储氢全面布局，业绩短期承压。公司风电变流器起家，主营新能源和电气传动产品，业务遍布亚/欧/非/南美/北美洲。2024Q1-3 公司实现营收23.1 亿元，同比-11.6%，归母净利润2.5 亿元，同比-36.9%，扣非净利润2.6 亿元，同比-17.7%；其中，24Q3 实现营业收入9.3 亿元，同比-13.4%，归母净利润1.0 亿元，同比-50.4%，扣非净利润1.0 亿元，同比-33.1%，业绩短期承压。

    　　新能源电控盈利能力改善，海外业务占比逐季提升。1）分产品看，24Q1-3 新能源电控业务实现收入18.02 亿元，同比-13.41%，毛利率34.34%，同比+2.84pct，盈利能力改善明显。工程传动业务实现收入3.16 亿元，同比-6.34%，毛利率41.30%，同比-3.61pct，可能系项目交付节奏所致。

    　　2）分地区看，24Q1-3 公司国内收入21.04 亿元，同比-14.97%，毛利率为35.62%，同比+2.56pct，海外收入1.72 亿元，同比+69.80%，毛利率51.08%，同比+3.89pct，其中Q3 海外收入占比提升至8.2%（24Q1 为6.7%，24Q2 为7.0%），目前公司已在荷兰、巴西、韩国、土耳其、越南、巴基斯坦等多个服务基地设立服务点，海外业务占比有望持续提升。

    　　氢能加大布局，国内外成功应用。公司拥有500kW~20MW 的大功率制氢电源产品，可选风冷/水冷、户内式/集装箱式、一级拓扑/二级拓扑等多类型，支持新能源制氢智慧管理一体化解决方案。公司产品已在甘肃玉门、云南曲靖、陕西榆林、宁夏宁东、澳大利亚等多个电解水制氢项目中成功应用。

    　　期间费用有所控制，现金流同比改善。公司24Q1-3 期间费用5.8 亿元，同比+6.1%，期间费用率25.1%，同比+4.2pct，其中24Q3 期间费用2.0亿元，同环比-7.7%/-1.0%，期间费用率22.0%，同环比+1.4/-2.8pct；24Q1-3 经营性净现金流-0.4 亿元，同比-39.2%，其中Q3 经营性现金流0.6 亿元，同环比-138.3%/-74.5%； 24Q3 末存货10.4 亿元，较Q2 末+5.2%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新能源订单承压，我们下调公司24-25 年归母净利润至4.58/5.64 亿元（原值为6.29 /8.03 亿元），预计26 年归母净利润为6.72 亿元，同比-9%/+23%/+19%，对应现价PE 为19x、15x、13x，考虑到公司下游风光储氢市场广阔，海外市场不断突破，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游装机需求不及预期、价格竞争超预期的风险、下游客户相对集中的风险