投资要点

    　　事件：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收23.12 亿元，同比-11.61%，实现归母净利润2.53 亿元，同比-36.91%，实现扣非归母净利2.63 亿元，同比-17.74%。其中Q3 实现营收9.30 亿元，同比-13.42%，环比+11.63%，实现归母净利润0.99 亿元，同比-50.43%，环比-0.90%，实现扣非归母净利润1.00 亿元，同比-33.11%，环比+8.18%。

    　　业绩短期竞争，公允价值变动拖累利润表现。新能源行业竞争下，公司业绩短期承压，此外公允价值变动净收益拖累业绩表现（前三季度为-3225.63 万元，去年同期6771.45 万元）。24Q3 实现营收9.30 亿元，环比+11.63%，扣非归母净利润1.00亿元，环比+8.18%，毛利率35.88%，环比+0.89pct，扣非后，利润与盈利能力环比均有所改善。24Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.60%/4.15%/7.95%/1.25%，环比分别-0.61/-0.40/-2.59/+0.78pct，费用管控能力良好。

    　　24Q3 新能源电控业务企稳向上，工程传动业务毛利率环比提升。前三季度新能源电控业务实现营收18.02 亿元，同比-13.41%，毛利率为34.34%，同比+2.84pct，其中2024Q3实现营收7.51 亿元，环比+18.76%，毛利率为32.46%，环比+0.42pct，环比均有所改观；前三季度工程传动业务实现营收3.16 亿元，同比-6.34%，毛利率为41.30%，同比-3.61pct，其中2024Q3 实现营收1.14 亿元，环比-19.31%，毛利率为44.59%，环比+5.46pct，可能与单体项目交付节奏有关。

    　　氢能领域加大布局，海外市场实现新突破。制氢领域，公司是国内长期稳定运行的大功率MW 级IGBT 制氢电源的领先厂家，有能力提供500kW~20MW 的大功率IGBT 制氢电源产品，并已在甘肃、陕西、云南等多地成功应用。另外，公司海外市场拓展顺利，24 前三季度公司实现海外收入1.72 亿元，同比+69.80%，实现毛利率51.08%，同比+3.89pct；其中Q3 海外实现收入0.76 亿元，环比+28.81%。

    　　公司已在国外荷兰、巴西、韩国、土耳其、越南、巴基斯坦等多个服务基地设立服务点。未来公司将持续开拓海外市场，并继续加大对氢能市场的布局，氢能市场有望成为业绩新增量。

    　　投资建议：公司在大功率变频领域技术领先，在风电变流器、光伏逆变器、构网型变流及制氢电源等领域多次引领行业突破，具备风光储协同发展优势。我们看好公司未来的发展前景，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.7、5.98、6.79 亿元，对应当前PE 分别为17、14、12 倍，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：1、行业装机不及预期；2、原材料成本大幅提升；3、新品研发低于预期等；4、海外业务拓展不及预期。