核心观点

    　　公司发布2023 年业绩预告，业绩同比显著增长。原因主要为今年国内光伏、储能、风电装机高增。Q1-Q3 公司盈利能力逐季度提高，主要因为公司采用单管方案，成本较低所致。公司投资参股公司锴威特半导体年内成功上市，贡献投资收益超过4000万。公司下游主要是光伏、风电、储能、工控等，看好2024 年营收、业绩继续放量，并通过成本控制能力进一步提升营业质量。

    　　事件

    　　公司公告2023 年归母净利润4.82-5.2 亿元，同比增长80.65%-94.90%；扣非净利润4.01-4.39，同比增长96.07%-114.65%。若取中值，则全年归母业绩5.01 亿元，扣非业绩4.2 亿元，单Q4归母1.0 亿元（同比/环比 +3%/-49.9%），扣非1.0 亿元（同比/环比+48.4%/-32.5%）。

    　　简评

    　　充分受益国内光伏装机高增，公司光伏逆变器增长迅速能源局12 月电力工业统计数据显示，全年新增光伏装机容量高达216.88GW，同比增长达148%。根据索比光伏网统计，公司在2023 年国内光伏逆变器招标中，中标5.07GW（仅统计有结果公示的公开招标），排名第六。公司光伏逆变器采取单管技术方案，国产化率高，成本较低。Q3 公司综合毛利率达35.87%。

    　　传统优势业务风电变流器受益于国内风电装机高增能源局12 月电力工业统计数据显示，全年新增风电装机达75.9GW，同比增长102%。公司主要生产5MW 级别风电变流器，在第三方独立变流器生产厂家中具备较高的市占率。

    　　储能PCS 受益行业高增

    　　1 月25 日，国家能源局一季度新闻发布会宣布，截至2023 年底， 全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达到31.39GW/66.87GWh ， 2023 年新增装机规模约22.6GW/48.7GWh，较2022 年底增长超过260%。公司主要采用集中式PCS 技术路线，单机大型化贡献降本。

    　　环比下滑或因Q4 交付、确收节奏引起

    　　公司全年业绩略低于我们之前的预期（5.59 亿），可能因Q4 部分项目交付后，确收节点在年后所致。由于储能项目单体规模较大，出现该情况的可能性较大。公司重视研发，研发等费用的上涨对业绩也可能有影响。

    　　业绩预测

    　　预计公司持续发挥成本优势，光伏、储能、风电持续打开成长空间，预计公司2023、2024、2025 年归母净利润分别为5.04、6.30、8.06 亿。

    　　风险分析

    　　1）需求方面：国内储能装机增速不及预期，新能源投资增速下降；海外储能需求不及预期，海外碳中和进度放缓。

    　　2）供给方面： IGBT等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；铜、铝、钢等金属原材料价格和加工费用上涨。

    　　3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

    　　4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，成本上升；国际冲突导致海运费用上涨、交期延长。

    　　5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS 厂商毛利率、盈利能力低于预期；公司市场竞争策略失误。