投资逻辑：

    　　国产替代空间广阔，工程型变频器独占鳌头：公司主要聚焦技术壁垒较高的工程类变频器，自研HD8000 大功率变频器首次打破国际品牌垄断。随着变频器国产替代推进，叠加双碳下节能减排需求拉动，预计2023-2025 年公司工程传动业务收入分别为5.5、8.0、11.0 亿元，同比增长48%、45%、38%。

    　　国内领先的风电变流器供应商，受益下游需求稳步增长：公司是国内领先的风电变流器供应商，产品种类全面，与下游主流整机厂客户关系稳定。根据现有招标水平以及“十四五”风电规划，我们预计2023-2025 年国内风电装机分别为65、75、88GW，同比增速分别为30%、15%、17%。公司作为国内风电变流器头部企业，预计将保持略高于行业的增速，预计2023-2025 年收入分别为15.32、18.38、22.06 亿元，同比增长35%、20%、20%。

    　　国内大储需求旺盛，2022 年出货首进前十：公司储能变流器主要应用在国内大储市场，2022 年公司国内市场储能PCS 出货量排名第八，首次进入前十。考虑到国内大储储备项目丰富，新能源配储比例持续提升，我们预计公司储能收入将继续保持高速增长，预计2023-2025 年储能变流器收入分别为5.0、7.5、9.0 亿元，同比增长213%、49%、21%。

    　　光伏逆变器出货份额持续提升：公司光伏逆变器主要集中在国内市场，2023 年1-8 月国内新增光伏装机113GW，同比增长154%，随着第一批大基地并网结束，预计2024-2025 年装机增速将回归至20%左右增长。2022 年公司国内市场储能PCS 出货量排名第八，首次进入前十。随着未来海外出货占比提升，预计公司逆变器出货增速有望向上。预计2023-2025 年逆变器收入分别为16.64、19.97、23.97 亿元，同比增长82%、20%、20%。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　预计公司2023-2025 年营业收入为42.47、53.82、66.04 亿元，同比增长51%、27%、23%，归母净利润为5.21、6.49、7.99 亿元，同比增长95%、25%、23%，EPS 为1.17、1.46、1.80 元。我们认为，公司新能源业务未来增长确定性高、协同效应明显，变频器业务国产替代空间大、产品技术壁垒高，给予2023 年25 倍估值，目标价29.37 元，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新能源装机不及预期；竞争加剧超预期。