核心观点
公司发布2023 年三季报，业绩同比、环比显著增长，超出市场预期。Q1-Q3 公司新能源电控业务、传动系统业务同比均实现大幅增长，毛利率分别提升6.52、2.30pct。量利齐升的原因主要为今年国内光伏、储能、风电装机高增，加之公司光伏逆变器采用单管方案成本较低所致。看好公司在光伏、风电、储能大年下营收放量，并通过研发降本进一步提高盈利能力。
事件
公司发布2023 年三季报，实现收入26.15 亿元，同比增长49%；实现归母净利润4.02 亿元，同比增长136%；实现扣非归母净利润3.19 亿元，同比增长134%。其中单三季度实现收入10.72 亿元，同比增长400.6%，环比增长15.3%；实现归母净利润1.99亿元，同比增长247%，环比增长60.1%；实现扣非归母净利润1.49 亿元，同比增长238%，环比增长29%。
简评
新能源电控业务增长明显，风光储大年充分受益2023 年Q1-Q3 公司新能源电控业务收入20.82 亿元，同比增长51.6%，增幅显著。其中Q3 新能源业务收入8.85 亿元，同比增长77%。盈利能力方面，Q1-Q3 新能源电控业务毛利率31.5%，同比提升6.52pct，其中Q3 毛利率高达34.7%，环比上半年提升达5.55pct，该业务主要产品为风电变流器、光伏逆变器、储能变流器及成套储能系统等。风电变流器可覆盖1~12MW 功率段范围。光伏逆变器可提供集中式、集散式、组串式三类产品，功率段覆盖范围广。储能变流器方面不断向大型化发展，近期已推出新一代集中式3.45MW新品。今年国内风光储装机高增，2023 年1-8 月份国内新增光伏装机113.16GW，同比增长154%，上半年国内风电新增装机28.92GW，同比增长79%。2023 年上半年国内新型储能新增装机8.63GW/17.72GWh，超过历年累计装机总和。风、光、储需求旺盛，共同推动公司业务成长。
工程传动业务增长良好，毛利高而稳定
2023 年Q1-Q3 公司工程传动业务收入3.38 亿元，同比增长104%；毛利率44.9%，同比下降2.3pct，收入增速较快，毛利率较高且稳定。在工程传动领域国产化要求背景下，该业务有望保持50%左右的增速，盈利能力维持较高水平。
毛利率同比显著提高，推测因研发降本等所致
公司Q1-Q3 新能源电控业务毛利率31.5%，同比提升6.52pct，其中Q3 毛利率高达34.7%，环比上半年提升达5.55pct。毛利率提升明显，盈利能力显著上升。公司光伏逆变器采用单管方案，使用IGBT 芯片并联而成，可以避免使用进口IGBT 模块，从而实现降本。此外逆变器、储能PCS 均朝着单机大型化发展，储能PCS 已达到3.45MW，大型化有利于摊薄单W成本，从而提升毛利率。
投资锴威特收益可观，实现原材料自供进一步降本公司8 月17 日公告，参股公司苏州锴威特半导体股份有限公司科创板上市，公司持有锴威特1,578,947 股，占其发行后总股本的2.14%。公司Q3 公允价值变动收益0.59 亿元，主要来自于参股公司锴威特上市，进一步贡献了Q3 业绩增长。锴威特主业为功率器件和功率IC，锴威特的SiC 功率器件产品主要包括 SiC MOSFET 和SiC SBD。其中，SiC MOSFET 已形成650V-1700V 四个电压的产品系列，覆盖电流范围3A-100A，可应用于新能源汽车及配套、大功率电源、工业照明等领域。目前公司产品已部分采用锴威特的SiC 器件，预计对降本亦有贡献。
制氢电源有望打开第二成长曲线
公司积极布局氢能，于2023 年7 月13 日与西安隆基氢能科技有限公司就组建合资公司投资、建设与运营年产5GW 电解槽电源合作项目签署了《合资协议》，预计今年将有制氢电源出货。
业绩预测
预计公司持续发挥成本优势，光伏、储能、风电持续打开成长空间，预计公司2023、2024 年归母净利润分别为5.59、6.85 亿。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对灵活性电源需求下降；储能装机增速不及预期；全社会用电量增速下降等。
2）供给方面：锂资源、铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；IGBT 等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期等。
3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。
5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS 厂商毛利率、盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：电化学储能、压缩空气储能、液流电池储能等技术降本进度低于预期；储能技术可靠性难以进一步提升；循环效率停滞不前等。
7）机制方面：电力市场机制推进不及预期；现货市场配套辅助服务、容量补偿、峰谷价差等不及预期；虚拟电厂、需求侧管理等新兴市场机制不及预期等。