核心观点：

    公司发布2023 年三季报，业绩超预期。2023 前三季度公司实现营收26.15 亿元，同比+49%；归母净利润4.01 亿元，同比+136%。其中23Q3 实现营收10.74 亿元，同比+64%，环比+15%；归母净利润1.99亿元，同比+247%，环比+60%，业绩超预期。盈利能力方面，23Q3 毛利率35.87%，同比+6.09pct，环比+2.14pct，自22Q2 持续提升；23Q3净利率18.77%，同比+9.97pct，环比+5.4pct，公司成本端优势显著。

    风能变流器有望受益于需求复苏，光伏逆变器有突破。公司2023 前三季度新能源电控业务实现营业收入20.82 亿元，占比81%，毛利率31.50%；其中23Q3 新能源电控业务营业收入8.85 亿元，占比83%，毛利率34.58%。（1）光伏逆变器：我们认为公司业绩超预期主要系光伏逆变器出货突破与毛利率逆势提升。公司地面电站逆变器市场优势稳固，有望深度受益于国内地面电站装机超预期；根据2023 年6 月12日投资者关系问答，公司使用单管并联代替 IGBT 模块，我们认为成本优势将持续反映在报表端。（2）风能变流器：公司为国内风能变流器龙头、市场份额稳固，受益于行业需求回暖。（3）公司储能产品包括PCS、一体机、储能系统等等，有望进一步贡献利润。

    国外业务毛利率提升，期待出海打开成长空间。公司23Q3 国内业务收入10.23 亿元，国外业务0.37 亿元，国外业务占比3.51%，略有下滑，但毛利率高达53.28%（23H1 为46.46%），期待公司打开出海广阔空间。

    盈利预测与投资建议。考虑公司风能变流器龙头、光储放量，预计公司2023-2025 年EPS 为1.33/1.85/2.20 元/股，给予其2023 年业绩25 倍PE 估值，对应合理价值33.36 元/股，继续给予“买入”评级。

    风险提示。光伏及风电装机不及预期；产品价格下行；汇率波动风险。