核心观点

    　　公司发布2023 年中报，业绩同比显著增长，符合预期。公司新能源电控业务、传动系统业务同比均实现大幅增长。销售毛利率同比提升4pct 左右， 判断为研发降本，加上去年上半年疫情导致运输等成本较高，毛利率基数较低所致。今年上半年国内光伏装机同比增长150%，储能装机已超过历年累计总和。看好公司在光伏、储能大年下营收放量，并通过研发降本维持或提高毛利率水平。

    　　事件

    　　公司发布2023 年中报，实现收入15.41 亿元，同比增长40%；归母净利润2.03 亿元，同比增长79.6%；扣非归母净利润1.70亿元，同比增长83.8%。其中二季度实现收入9.31 亿元，同比增长45.4%，环比增长52.7%；归母净利润1.24 亿元，同比增长170.7%，环比增长58.2%。

    　　简评

    　　新能源电控业务增收明显，风电、光伏、储能三驾马车齐发力2023 年上半年公司新能源电控业务收入11.97 亿元，同比增长37.08%，增幅显著。毛利率29.15%，同比+4.43pct，盈利能力明显提升。该业务主要产品为风电变流器、光伏逆变器、储能变流器及成套储能系统等。风电变流器主要产品包括1.0MW～12.0MW 全功率变流器、1.5MW～ 8.0MW 双馈变流器、3.0MW～12.0MW 低压三电平变流器、5.0MW～24.0MW 中压三电平变流器。光伏逆变器可提供集中式、集散式、组串式三类产品，功率段覆盖范围广。储能变流器方面不断向大型化发展，近期已推出新一代集中式3.45MW 新品。根据国家能源局数据，2023 年上半年国内新增光伏并网容量78.42GW，同比增长154%，其中集中式37.46GW、分布式40.96GW；上半年国内风电新增装机22.99GW，同比增长77.67%。2023 年上半年国内新型储能新增装机8.63GW/17.72GWh，超过历年累计装机总和。风、光、储需求旺盛，共同推动公司业务成长。

    　　工程传动业务恢复快速增长，盈利丰厚保持良好2023 年上半年公司工程传动业务收入2.14 亿元，同比增长152.6%；毛利率46.46%，同比+6.59pct。增速同比较快主要系去年同期疫情影响导致基数较低所致，毛利率也因此恢复到正常水平。该业务产品包括通用型低压变频器、高性能低压矢量变频器、工程定制专机等。产品广泛用于冶金轧钢、石油石化、矿山机械、海洋装备、轨道交通等场合。预计未来增速较快，盈利能力则有望保持。

    　　毛利率同比显著提高，推测因研发降本等所致

    　　公司2023 年上半年销售毛利率33.33%，同比增长4.05pct，新能源电控业务、传动系统业务毛利率同比均有增长，尤其是新能源电控业务毛利率同比增长4.43pct，推测为公司研发降本所致。公司风电变流器功率段覆盖1~24MW，集中式光伏逆变器产品功率段已扩展至6.25MW，集散式覆盖1MW~5MW，组串式覆盖单相、三相机型，功率可达350kW。大型化可以降低产品单W 成本，摊薄物料成本，从而有利于毛利率的维持与提高。

    　　公司2023 年上半年研发费用达到1.22 亿元，同比增长39.5%，研发费用率达到7.9%，增幅超过其他费用科目的增长。2023 年半年度公司提交78 篇专利交底书，拥有完备的电控装备实验系统，其中风力发电实验室支持双馈、永磁直驱、中高速永磁、高速异步、电动磁、中高压动模实验，光伏实验室具备20kW 至2MW 系列并网实验能力。

    　　与隆基合资氢能电解槽项目，有望打开第二成长曲线公司公告于2023 年7 月13 日与西安隆基氢能科技有限公司就组建合资公司投资、建设与运营年产5GW 电解槽电源合作项目签署了《合资协议》，拟设立合资公司注册资本10,000 万元，公司持股49%，该合资公司已于2023 年7 月28 日设立完毕。GGII 统计，2022 年我国电解水制氢设备出货量722MW（含出口），同比增长106%。考克利尔竞立出货230MW，排名维持第一；派瑞氢能位居第二，隆基氢能首次跻身第三。

    　　业绩预测

    　　预计公司2023、2024 年归母净利润分别为4.65、6.66 亿。

    　　风险分析

    　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对灵活性电源需求下降；储能装机增速不及预期；全社会用电量增速下降等。

    　　2）供给方面：锂资源、铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；IGBT 等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期等。

    　　3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。

    　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。

    　　5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS 厂商毛利率、盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

    　　6）技术方面：电化学储能、压缩空气储能、液流电池储能等技术降本进度低于预期；储能技术可靠性难以进一步提升；循环效率停滞不前等。

    　　7）机制方面：电力市场机制推进不及预期；现货市场配套辅助服务、容量补偿、峰谷价差等不及预期；虚拟电厂、需求侧管理等新兴市场机制不及预期等。

    　　公司业绩敏感性分析：假设公司2024 年国内储能变流器发货量分别为5GW、7GW、9GW，则对应公司2024 年归母业绩分别为6.48、6.66、6.84 亿。