公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入15.41 亿元（+39.99%YoY），归母净利润2.03 亿元（+79.60% YoY），对应毛利率33.33%（+4.05pctsYoY），其中Q2 实现营收9.31 亿元（+45.36% YoY，+52.6% QoQ），归母净利润1.24 亿元（+170.73% YoY，+59.0% QoQ），毛利率33.73%（+8.84pctsYoY，+1.02pcts QoQ），公司业绩增长主要受益于新能源电控业务和传动业务收入较上年同期有较大增幅，使得业绩增幅较大。在风电装机回暖，光伏和储能市场快速增长，带动变流器、逆变器、储能系统等需求放量的背景下，公司加速完善风光电储氢一体化布局，与西安隆基氢能科技有限公司组建年产5GW 电解槽电源的合资公司，公司凭借技术、品牌、客户、产品和经验的多重优势料将持续迎来业绩快速增长。我们上调公司2023-2025 年归母净利润预测为5.47/6.87/8.39 亿元（原预测值为4.54/5.73/7.03 亿元），对应EPS 预测分别为1.23/1.55/1.89 元，现价对应PE 为25/20/16 倍。我们给予公司目标价37 元（对应2023 年30 倍PE），维持公司“增持”评级。

    　　 23H1 业绩符合预期，全年业绩有望迎来高增长。公司2023 年上半年实现营业收入15.41 亿元（+39.99% YoY），归母净利润2.03 亿元（+79.60% YoY），对应毛利率33.33%（+4.05pcts YoY），净利率13.17%（+2.91pcts YoY）；其中Q2 实现营收9.31 亿元（+45.36% YoY，+52.6% QoQ），归母净利润1.24亿元（+170.73% YoY，+59.0% QoQ），毛利率33.73%（+8.84pcts YoY，+1.02pcts QoQ），净利率13.37%（+6.20pcts YoY ，+0.51pcts QoQ）。此次公司业绩增长主要受益于公司新能源电控业务和传动业务收入较上年同期有较大增长，使得业绩增幅较大。我们预计，在风电装机回暖叠加公司产品升级的基础上，公司全年将迎来业绩高速增长。

    　　 公司主业加速增长，海外业务发力显著。从业务拆分来看，公司2023H1 新能源电控业务收入11.97 亿元（+37.08% YoY），毛利率29.15% （+4.43pcts YoY）；工程传动业务收入2.14 亿元（152.64% YoY），毛利率46.46%（+6.59pcts YoY）；其他业务收入1.05 亿元（-8.51% YoY），毛利率39.89%（-1.18pcts YoY），公司新能源电控业务增长主要得益于公司技术突破从而率先实现海风变流器国产化，以及光伏、储能产品持续创新升级加速导入从而市场份额稳步增长；公司在传动业务领域技术优势突出，随着IGBT 紧缺缓解以及公司国产替代布局稳步推进，毛利率提升亦较为显著。从地区角度分析，上半年国内收入14.51 亿元（36.88% YoY），毛利率31.84%（4.42pcts YoY），国外收入0.64 亿元（439.68% YoY），毛利率43.64%（-6.21pcts YoY），公司海外业务开始发力，逐步打开国外市场规模，同时国内市场稳步增长。

    　　 风光电储氢一体化布局，业绩步入快速增长期。在碳中和战略和能源危机的背景下，全球清洁能源转型加速，同时风电、光伏、储能产品持续降本，叠加支持政策不断加码，我们预计2023-25 年全球风电光伏装机量将持续提升，带动变流器、逆变器和储能的需求加速放量。同时，在传动变频领域，欧美变频器占据市场主流，随着国产企业的技术进步和产品验证加速，国产替代空间广阔。

    　　公司凭借在风电变流器、光伏逆变器和电气传动领域的技术、客户和经验等优势，市场份额有望稳步扩张，迎来业绩快速增长期。此外，公司积极开拓业务，公司于2023 年7 月13 日与西安隆基氢能科技有限公司就组建合资公司投资、建设与运营年产5GW 电解槽电源合作项目签署了《合资协议》，拟设立合资公司注册资本10,000 万元，公司持股49%，随着该合资公司于2023 年7 月28日设立完毕，公司风光电储氢业务一体化形成闭环，预计绿氢电源业务随着电解槽需求放量将为公司带来新的业绩增长极。

    　　 风险因素：我国风电装机不及预期风险；光伏储能装机不及预期的风险；原材料价格大幅波动风险；海外贸易政策风险；市场竞争激烈，公司市场开拓不及预期的风险；上游元器件供应紧缺的风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司半年报业绩超出预期，考虑到在风电装机需求景气回归，光伏和储能市场快速增长，将带动公司变流器、逆变器、储能系统等出货提升，增厚业绩，我们上调公司2023-2025 年归母净利润预测为5.47/6.87/8.39 亿元（原预测值为4.54/5.73/7.03 亿元），对应EPS 预测分别为1.23/1.55/1.89 元，现价对应PE 为25/20/16 倍。目前可比公司阳关电源、日月股份和汇川技术2023 年Wind 一致预期平均PE 为27 倍，公司作为新能源及电力电子行业电能变换领先者，受益于风电光伏装机需求放量，凭借在风电变流器、光伏逆变器及电气传动领域的领先优势，或将享有一定的估值溢价。我们给予公司目标价37 元（对应2023 年30 倍PE），维持“增持”评级。