事件：禾望电气发布2021 年年度报告，报告期内，公司实现营业总收入21.04 亿元，同比-10.03%，主要原因系孚尧能源出表；归母净利润2.80 亿元，同比+4.97%；销售净利率13.31%，同比上升2.20pcts；公司四项期间费用合计5.14 亿元，同比+7.76%，主要为销售与研发费用增长，分别增加0.4/0.32 亿元，管理费用减少0.49 亿元。公司经营情况较好，整体业绩超出此前预期。

    　　光伏逆变器业务同比翻倍增长，出货量大幅提升。根据CPIA，2021年全球光伏新增装机量为170GW，中国光伏新增装机量为54.88GW，同比增加13.9%，其中分布式新增29.28GW，占比53.4%，历史上首次突破50%。2022 年，全球新增装机量有望达到195-240GW，中国预计可达75-90GW，继续保持高景气增长。光伏逆变器是光伏电站运转的关键设备，禾望光伏覆盖户用、工商业等多领域，荣获“2021 分布式光伏最具品牌影响力企业”等多种奖项。在热点的分布式光伏领域，公司2021 年发布了5-225kW 大电流新品，可兼容182/210 主流组件对应的电流需求。2021 年公司光伏逆变器收入3.22 亿元，同比+108.63%，销量45,544 台，同比+485.55%，市场占有率不断提升。

    　　风电业务保持领先优势，受益于风电大型化趋势。根据彭博新能源财经，2021 年全球风电新增装机容量达到99.2GW 的历史最高水平，连续第二年全球装机量逼近100GW。2021 年中国风电新增吊装容量达到55.8GW，相较于2020 年小幅下降3%。其中，陆上风电新增41.6GW，同比下降23%；海上风电新增14.2GW，同比增长351%，景气度更高。目前，国内风电变流器市场的产品为2MW-10MW，禾望电气风电变流器2021 年度主流产品为3.0MW、3.6MW，显著受益于风电大型化趋势。公司风电业务已与国内10 多家整机厂商形成稳定的合作关系，场占有率相对较高。

    　　传动与储能业务进展良好，夯实未来发展基础。电气传动是公司技术实力的集中体现，下游可应用于冶金轧钢、矿山机械、分布式能源发电等多领域，公司荣获冶金行业最高技术奖“2021 年冶金科学技术奖一等奖”，是电气传动国产替代先行者，成为多家冶金设计院的主要合作伙伴。储能作为能源结构转型的关键技术，截至2021 年我国电化学储能投运规模达到1.87GW，累计装机规模达到5.51GW，同比增长68.5%，根据相关预测，2025 年中国电化学储能规模有望达到55.9GW，已进入快速发展期。禾望储能产品涵盖PCS（AC/DC 型，DC/DC 型）、PCS 箱变一体机、EMS 等多种设备及相关系统，已经在发电侧、电网侧、用户侧等全部储能应用场景批量应用，有望成为未来重要业绩贡献点。

    　　投资建议

    　　禾望电气兼具高景气专用设备+制造升级双重属性，维持买入评级。我们预计公司2022-2024 年的营业收入分别为30.65 亿元、39.19 亿元和49.21 亿元，归母净利润分别为4.40 亿元、5.97 亿元和7.57 亿元，EPS 分别为1.01 元、1.37 元和1.73 元，对应PE 分别为35、26 和20。

    　　风险提示：行业竞争加剧；需求不及预期