报告导读

    　　2021 年公司实现营业收入21.04 亿元，同比下降10.03%，归母净利润2.80 亿元，同比增长4.97%，扣非归母净利润2.34 亿元，同比下降17.35%。2021Q4 单季度公司实现营业收入8.21 亿元，同比增长3.64%，归母净利润1.03 亿元，同比增长393.4%。整体业绩超预期，扣非归母净利润同比下降主要受到原控股子公司孚尧能源出表影响。

    　　投资要点

    　　新能源电控业务：风电变流器龙头地位稳固，光伏逆变器贡献重要业绩增量报告期内公司新能源电控业务实现营收17.32 亿元，同比增长6.74%，毛利率32.7%，同比下降8.98 pct。主要包括风电变流器以及光伏逆变器产品。

    　　1） 风电变流器：2020 年陆上风电抢装透支部分2021 年需求，导致行业装机规模减少，同时受市场竞争影响陆上风电变流器价格下降。报告期内公司变流器销量3,484 台，同比减少16.55%。出货结构中海风占比提升使得单机功率提高，公司海风产品6.XMW 大容量风冷双馈变流器、全功率超高原型水冷变流器产品、10MW 中压海风变流器、自主研发5.5MW 漂浮式机组专用海风变流器等均有较好市场表现。

    　　2） 光伏逆变器：报告期内公司实现光伏逆变器对外销售45,544 台，同比增长485.55%，其中组串式逆变器出货比例显著提升。公司对于原材料供应链采取差异化管理，保障芯片供应，同时国内销售渠道铺设速度超预期，目前在手订单充足。

    　　电气传动业务：维持高盈利水平，体量迅速扩大报告期内公司实现营收2.01 亿元，同比增长92.71%，毛利率45.6%，维持高毛利水平。

    　　2021 年公司全系列变频传动解决方案在冶金轧钢、矿山机械、铁路基建、石油、LNG、大型试验台、分布式能源发电等领域广泛应用，并获得冶金行业最高技术奖“2021 年冶金科学技术奖一等奖”。

    　　盈利预测及估值

    　　公司是国内领先的新能源电力电子及电气传动设备供应商，风电变流器龙头稳固，光伏组串式逆变器市占率有望大幅提升。我们预计2022~24 年公司归母净利润5.03、7.05、8.75 亿元，EPS 分别为1.15、1.61、1.99 元/股，对应PE 为33、24、19 倍。

    　　风险提示

    　　风电光伏装机不及预期；原材料成本波动；政策变动风险。