事件：公司发布2021 年年度报告，2021 年实现营业收入21.04 亿元，同比下降10.03%，主要系电站业务转让造成；实现归母净利润2.8 亿元，同比增长4.97%；实现扣非归母净利润2.34 亿元，同比下降17.35%。其中非经常损益主要是前期坏账准备转回3507 万元，这与公司前期较为严格的坏账计提政策有关。

    综上，公司2021 年业绩超出我们预期。

    公司光伏逆变器销量大幅增长，风电变流器业务表现优于行业。新能源电控业务整体呈现增长态势，2021年相关业务实现营业收入17.31亿元，同比增长6.74%；毛利率下降8.98pct 至32.72%，主要系风电变流器业务竞争加剧导致。其中，风电变流器营业收入14.1 亿元，同比下降4%。主要系2020 年陆上风电抢装透支2021 年部分需求，2021 年我国风电新增装机47.6GW，同比下降34%。光伏逆变器业务实现营业收入3.22 亿元，同比增长109%，光伏逆变器销量同比增加486%至45544 台。公司光伏逆变器销量增速大于营收增速，主要系加大组串式逆变器出货占比所致。

    工程传动业务、SVG、储能业务维持高景气度。电站系统业务已转让出表。工程传动业务实现营业收入2.00 亿元，同比增长92.71%，公司变频器业务技术优势突出，2021 年荣获冶金行业最高技术奖“2021 年冶金科学技术奖一等奖”。

    其他业务（SVG、储能等）实现营业收入1.29 亿元，同比增长115%。禾望SVG产品是国内第一家具有中国电科院高低电压穿越测试报告的SVG 厂家，储能产品涵盖PCS（AC/DC 型，DC/DC 型）、PCS 箱变一体机、EMS、户外工商业储能系统一体机、离网控制器等多种设备及相关系统。依托风电变流器和光伏逆变器在海内外各种环境和电网的良好应用，SVG 业务和储能业务有望获得协同，实现持续增长。

    盈利预测、估值与评级：公司在风电变流器市场保持龙头地位，随着海上风电兴起，竞争优势有望进一步凸显。光伏逆变器业务加速拓展，积极出海，未来前景广阔。同时，公司工程传动、SVG、储能业务均处于高景气赛道，与新能源电控业务高度协同。基于前期较为严格的坏账计提政策，2021 年公司转回坏账准备3507 万元。风电变流器业务客户结构持续优化。维持公司2022-23 年净利润预测为4.39/5.85 亿元，新增2024 年预测净利润为7.64 亿元，当前股价对应2022年PE 为37 倍。公司聚焦电能变换与控制，有望围绕新能源发电打造核心竞争力，维持“买入”评级。

    风险提示：风电、光伏装机不及预期；海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。