禾望电气：电能变换及控制解决方案提供商。公司专注于电能变换领域，覆盖新能源发电和电气传动领域，主要产品包括风电变流器、光伏逆变器、电气传动类产品，同时布局储能、电能质量产品等。

    　　风电变流器：国内独立变流器龙头厂商。“双碳”背景下风电前景广阔，平价时代周期性弱化。2021 年我国海上风电异军突起，全年新增装机16.9GW。据我们测算，中国风电变流器2025 年市场规模将达72.9 亿元，“十四五”期间市场规模超300 亿元。公司是独立第三方风电变流器供应商龙头，下游客户群体广泛。2020 年禾望电气变流器配套占比较大的风电机组品牌有：运达风电、东方电气、中国海装、三一重能、明阳智能、上海电气等，按装机功率口径市占率约为16.7%。

    　　光伏逆变器：产品突围，进军海外。全球光伏装机量屡破新高，22 年全球装机规模有望突破220GW。分布式光伏整县推进叠加风光大基地建设，需求端无忧。

    　　展望2022 年，中国龙头硅料企业大规模产能的陆续释放，上游价格有望下降，从而打开终端需求市场。据我们测算，2025 年全球光伏逆变器市场空间有望超过1000 亿元。公司获得2021 中国光伏逆变器企业20 强榜单第9 名，2020 年实现全球出货量2019MW。目前公司以集散式和组串式方案并举，大力布局分布式光伏发电系统，并积极拓展海外市场。2021 年12 月15 日，公司与巴西知名新能源企业IS Brasil 签署2022 年光伏100MW 战略合作框架协议。

    　　电能变换产品线：五大产品多维布局。公司以其电力电子技术平台为核心，广泛拓展多个产品线。在电气传动领域，自主研发了HD2000 系列低压工程型变频器、HD8000 系列中压多电平变频器和HV500 系列高性能变频器；在储能领域，提供具有竞争力的共交流或共直流储能系统整体解决方案，具体产品包括储能变流器（PCS）、能量管理系统（EMS）、STS 切换装置、成套储能系统等产品。

    　　同时，公司还覆盖SVG、风力发电配套产品、新能源汽车充电产品等。

    　　盈利预测、估值与评级：我们预计公司2021-23 年的营业收入分别为18.36/29.22/39.08 亿元，归母净利润分别为2.40/4.39/5.85 亿元，对应EPS 为0.55/1.01/1.34 元。当前股价对应21-23 年PE 分别为68/37/28 倍。参考相对估值和绝对估值结果，考虑到公司风电变流器业务具备竞争力，光伏逆变器业务拓展顺利，同时布局电气传动及储能业务，应用前景广阔，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：风电、光伏装机不及预期；海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。