投资要点

    　　公司是国内领先的新能源电力电子及电气传动设备供应商。

    　　公司主要产品包括风电变流器、光伏逆变器及电气传动类产品。2016-2020 年，公司营业收入由8.08 亿元增长至23.39 亿元，复合增长率为30.44%；经历了2018-2019 年行业低谷期，2020 年公司业绩触底回升，归母净利润达到2.67 亿元，同比增长301.99%；2021Q1-Q3，公司实现营业总收入12.83 亿元，同比增长-17.03%；归母净利润为1.77亿元，同比增长-27.97%。

    　　风电变流器：风电变流器市场份额领先，率先布局海上风电变流器。

    　　根据测算，2021-2025 年国内变流器市场规模有望从74.54 亿元提升至138.67 亿元，4年复合增长率为16.79%。公司风电变流器产品实现双馈机型1.XMW-6.XMW，全功率机型2.XMW-12.XMW 的全覆盖。2017-2020 年,公司风电变流器销售量实现三年复合增速29.44%。公司海上风电产品于2017 年10 月通过北京鉴衡认证中心（CGC）的认证许可。

    　　光伏逆变器：组串式逆变器业务有望受益国内分布式市场爆发。

    　　公司在光伏逆变器制造领域提供的产品主要包括集中式光伏逆变器、集散式光伏逆变器和中小功率组串式光伏发电系统。2020 年公司光伏逆变器出货达到2019MW，在国内企业中排名第9。目前分布式在国内新增光伏装机比例持续提升，整县推进政策有望进一步打开分布式光伏成长空间。公司在分布式光伏市场有着丰富案例应用与经验积累，可为户用场景和工商业光伏提供多种逆变器机型及产品解决方案。

    　　盈利预测及估值

    　　公司是国内领先的新能源电力电子及电气传动设备供应商。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.37 亿元、4.50 亿元、6.03 亿元，同比增速分别为-11.19%、90.02%、34.08%，2021-2023 年EPS 分别为0.54、1.03、1.38 元，对应PE 分别为62、33、25 倍。

    　　2022 年可比公司平均估值为51 倍，对标行业平均估值，给予公司2022 年51 倍估值，对应目标市值230 亿元，对应目前股价尚有55%涨幅，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）风电光伏装机不及预期；2）原材料成本波动；3）产品价格下跌超预期。