业绩总结：公司2021年上半年实现营业收入7.98亿元，同比下降10.29%；实现归母净利润9835 万元，同比下降20.99%；实现扣非归母净利润8771 万元，同比下降23.05%，EPS 0.23 元，业绩不及预期。

    　　风电变流器龙头乘风而起，下游需求影响产品毛利率。受益于2020 年底风电抢装潮，公司2020 年营业收入为23.39 亿元，同比增长30.92%，实现净利润2.67亿，同比增长301.99%，业绩实现爆发增长。公司专注于电能变换领域，产品系列覆盖国内850kW-10.0MW 风电变流器、5kW-3.125MW 组串/集中/集散光伏逆变器等多种机型，其中公司在风电变流器领域已达到国外领先厂商水平。

    　　我们认为，上半年公司业绩不达预期主要原因为，抢装结束后，风电装机增速下降，叠加公司成本端受供需影响，元器件价格上升，导致公司营收、毛利率双降。

    　　光伏风电持续增长，海上风电迎来新机遇。2020 年全球光伏、风电分别实现装机量130GW、93GW，同比大幅增长，随着碳中和成为全球共识，未来清洁能源的替代将带来光伏风电的持续增长。海上风电方面，2020 年全球海上风电新增装机容量6.1GW，基本与2019 年持平，中国海上风电装机3GW，同比增长54.54%，根据GWEC 预测，未来海上风电将成为风电装机的主要增量来源，公司目前已突破海上风电存在的防护和可靠性难点，有望充分受益于海上风电带来的增长。

    　　研发为本，市场认可度不断提升。公司高度重视研发创新，2020 年公司研发投入1.45 亿，占营收比重6.18%，上市以来公司研发投入占营收比重均超过6%，其中2017、2018 年占比超过10%，高强度的研发投入是公司的立身之本。研发带来的技术实力使公司产品具备不断升级与优化的能力，收获了市场客户的认可，在前20大风电整机厂商中，公司的客户覆盖占比达到了73%，第三方风电变流器的市占率超过30%。

    　　盈利预测与投资建议。公司是国内风电变流器龙头公司，专注于电能转换领域，风电变流器第三方配套市场市占率第一，研发实力强劲，客户认可度高，将持续受益于光伏风电的增长。首次覆盖，给予“持有”评级。

    　　风险提示：风电、光伏装机不及预期风险；产品价格及毛利率下降的风险；客户开拓不及预期风险；技术开发不及预期风险；低收益率业务剥离进度或不及预期的风险。