报告摘要

    领导优秀，研发为本。公司董事长韩玉为首的高管团队大多技术出身，有华为、艾默生等知名公司的研发和管理工作经历。公司极其重视研发，持续多年高强度研发投入，研发占比超过10%，组建了强大的研发团队，搭建了四大技术平台，确保公司在相关领域的核心竞争力。

    风电变流器龙头，海上先锋。自2009 年风电变流器量产以来，公司不断进取，产品涵盖双馈、永磁直驱、半直驱等，公司是风电变流器领域第三方配套的绝对龙头，与国内多家整机厂稳定合作，市占率超过30%，产品被广泛应用到西北、华北、西南和东北等区域。我国海上风电长期规划近100GW，当前累计装机容量仅有3GW 多，行业处于起步阶段。2018 年，我国新增海上风电核准达到20GW,海上风电呈加速态势。公司募集资金主要投向海上风电项目，强化海上风电的领先地位，产品已经配套金风科技、明阳风电和远景等龙头企业。随着，陆上风电变流器封闭供应链的打开，以及海上风电高速增长，公司业绩有望在2019 年实现反转。

    光伏行业前景乐观，集散式逆变器有望逆袭。国内光伏政策底已现，利好不断，国外市场欣欣向荣，全球光伏市场光明。公司主推集散式光伏逆变解决方案，综合集中式逆变和组串式逆变优点，提高发电效率，降低成本，切合现实，降本提效，业绩有望快速增长。

    工业变频进口替代，稳步增长。工业变频器涉及冶金、石油、起重设备、矿山机械、海洋装备、造纸、纺织、轨道交通等多个领域，市场巨大。一直以来，我国工控领域被外商占有，随着国内技术的进步，以及在售后方面的碾压式优势，国产替代空间打开。公司提供多种电压和功率等级的变频器，包括HV300 通用变频器、HD2000 低压工程型变频器、HD8000 中压工程型变频器等，已经在钢铁冶金、轨交、船舶石油钻井平台等领域应用，该板块将持续增长。

    投资建议：公司技术导向，在风电变流器和光伏逆变器领域长久深耕，具备品牌优势和市场影响力。尤其是在风电变流器领域，国内技术第一，第三方配套市场占有率第一。随着大型主机厂配套市场逐步打开，国外竞争者退出后留下的售后市场，以及海上风电的快速放量，公司业绩将实现反转。国内光伏行业政策底已现，全球光伏装机量前景乐观，公司主推集散式逆变解决方案，有望得到市场青睐，进入快速增长轨道。工业控制市场巨大，国内技术追赶，售后碾压，进口替代空间打开。我们预计公司2018-2020 年净利润分别为0.55、2.5 和3.49亿元，对应EPS0.13、0.6 和0.83 元/股，对应PE47.4、10.5 和7.5倍，给予“买入”评级。

    风险提示：行业政策风险，产品价格及毛利下降风险。