事件：公司近期发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年收入10.7亿元/同+1.6%，归母净利润0.93 亿元/同-4.9%，扣非归母净利润0.36 亿元/同-44.5%。单23Q4 收入3.0 亿元/同+2.32%，归母净利润0.33 亿元/同-38.4%，扣非归母净利润-0.2 亿元/同-166.7%。单24Q1 收入2.9 亿元/同+28.3%，归母净利润0.19 亿元/同+164.5%，扣非归母净利润0.18 亿元/同+253.1%。

    　　牙刷Q4 订单提速，毛利率、公允价值变动、资产减值损失影响净利率水平。1）分产品拆分：23 年湿巾/牙刷/其他口腔的收入分别同比-9.9%/+6.2%/+11.1%至3.4/4.6/2.6 亿元，单Q4 收入分别同比+13%/-9%/+3%；2）量价拆分：23 年牙刷/湿巾的销量分别同比-4.4%/-6.1%，ASP分别同比+11%/-4.1%，牙刷受订单结构优化以价格驱动为主，湿巾业务仍受到海外消毒湿巾的影响。23 年收入增速主要受到消毒湿巾和口喷业务影响，预计这部分缺口对24 年的影响消除。3）毛利率：23 年毛利率为23.2%/同比-0.8pct，其中湿巾/口腔护理产品毛利率分别-3/0pct 至21.3%/23.7%，湿巾毛利率下滑主因消毒湿巾影响；23Q4 毛利率23.1%/同比4.7pct。4）期间费用：23 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3/+1/-0.7/+0.6pct 至7%/4.9%/2.7%/0.7%，销售费用率大幅下滑主因自有品牌运营及宣传费投入有所控制，财务费用率提升主因外延并购下的银行借款增加带来的利息费用；5）其他：其他收益占比同比-0.8pct，主因政府补助减少约750 万元；投资收益占比同比-0.8pct，公允价值变动收益占比同比+2.8pct，主因公司原本持有的15.8%的薇美姿股权由金融工具核算转为长股投的权益法核算；资产减值损失占比同比+4.9pct，主因针对薇美姿长股投进行约5000 万的减值；所得税费用率同比-2.2pct，主因递延所得税费用减少1542 万元。6）净利率：归母净利率同比-0.6pct至8.7%。非经占比同比+2.3pct，主因金融资产/负债的公允价值变动收益影响1707 万元，扣非净利率同比-2.8pct 至3.4%。

    　　24Q1 各业务实现快速增长，盈利能力提升明显。1）分产品：24Q1 湿巾/牙刷/其他口腔护理产品收入分别同比+38%/+16%/+41%，其中牙刷采取积极销售策略（销量同比+22%）；消毒湿巾和口喷影响消除，湿巾订单恢复（销量同比+43%）；此外拓展牙膏产品线，订单落定带动其他口腔护理产品的增长。2）毛利率25.4%/同比+3.7pct，归母净利率6.6%/同比+3.4pct。

    　　外延并购打开成长天花板。1）薇美姿股权收购落地，由金融工具核算转换成长期股权投资权益法核算，目前合计持股32.2712%，2023 年薇美姿净利润为1.65 亿元；2）收购善恩康布局益生菌产业链，承诺2024/25/26 实现扣非净利润分别不低于1200/1800/3000 万元，拓展公司业务范围，提升收入和利润水平。

    　　盈利预测与投资建议：公司作为口腔护理领域龙头企业，凭借供应链、研发和客户优势把握牙刷和湿巾代工基本盘，持续拓展其他口腔护理　　品类带来业务增量，自主品牌团队调整后趋势向好；同时外延并购提升竞争力，持续加码口腔大健康领域。我们预计 2024/25/26 归母净利润分别为1.39/1.65/1.96 亿元（下调盈利预测），对应PE 分别为17/14/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧，自主品牌孵化不及预期等