海外客户去库存影响逐渐式微，2024Q1 淡季不淡收入净利润齐增长2023 年公司实现营收10.7 亿元/yoy+1.58%，归母净利润0.925 亿元/yoy-4.9%，扣非归母净利0.36 亿元/yoy-44.5%。单2023Q4 公司实现营收3 亿元/yoy+2.3%，归母净利润0.33 亿元/yoy-38.4%。2023 年非经损益5654 万元/yoy+74%，系公司持有和处置金融资产和负债同比增厚收益1706 万。2023 年投资薇美姿确认资产减值损失5032 万元，公允价值变动净收益达5348 万元。2024Q1 公司实现营收2.86 亿元/yoy+28.29%，归母净利0.19 亿元/yoy+164.5%，Q1 海外需求恢复。考虑到公司2023 年业绩略低于预期，我们相应下调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年 归 母 净 利 润 为 1.45/1.71/1.98（2024-2025 年前值1.7/2.2 亿元，yoy+56.3%/+18.6%/+15.7%，EPS 为 1.44/1.71/1.97 元，当前股价对应 PE 为15.9/13.4/11.6 倍，维持“买入”评级。

    　　海外需求恢复+品类扩充获客户认可，2024Q1 三大业务收入增速均亮眼分业务：2023 年牙刷/湿巾/其它口腔护理产品实现营收4.6/3.4/2.6 亿元，yoy+6.2%/-9.9%/+11.1%。量价拆分：2023 年牙刷销量3.7 亿支/yoy-4.4%，单价1.255 元/支，yoy+11%，湿巾销量44 亿片/yoy-6.1%，单价7.6 元/100 片，yoy-4%。

    　　2023 年口腔护理产品/湿巾毛利率23.73%/21.27%，yoy-0.05pct/-2.96pct。2024Q1分业务：牙刷营收1.2 亿元/yoy+15.8%，销量1 亿支/yoy+21.5%，湿巾营收0.94亿元/yoy+37.9%, 销量12.6 亿片/yoy+42.8%，其他口腔护理及其他业务营收0.73亿元/yoy+40.4%。牙刷海外需求恢复+原材料价格下滑，Q1 量增价减，湿巾品类扩充销量回升，新型口腔护理产品放量显著，整体收入规模稳健增长。分区域：

    　　2023 年海外/国内实现营收6.2/4.3 亿元，yoy-5.13%/+12.96%。

    　　2024Q1 体量增长+控费致盈利能力修复，外延并购打开成长空间2024Q1 毛利率/净利率25.4%/6.6%，yoy+3.74pct/+3.42pct。2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别7%/4.9%/2.7%/0.7%，yoy-2.99pct/+1.03pct/-0.72pct/+0.59pct，销售费用率下降系自有品牌营销宣传和渠道投入减少。公司已收购益生菌标的善恩康52%股权且于2024 年4 月初并表，其高成长性即将在报表体现。

    　　风险提示：原材料价格波动、市场竞争风险、收购标的股权不确定性风险。