事件：

    公司发布2023 年年报及2024 年一季报。

    点评：

    24Q1 利润同比增长164.53%，全年收入增长目标20%+23 年公司实现营业收入10.67 亿元，同比增长1.58%，实现归属母公司净利润0.93 亿元，同比下降4.93%，实现扣非归母净利润0.36 亿元，同比下降44.52%。盈利能力方面，23 年公司毛利率为23.19%，同比下降0.78pct，净利率为8.67%，同比下降0.59pct。费用端来看，23 年公司期间费用率合计为15.36%，同比下降2.08pct。其中，销售费用率为6.99%，同比下降2.99pct，主要系自有品牌营销宣传和渠道投入减少所致；管理费用率为4.94%，同比提升1.03pct，主要系增加西藏富扬创业投资管理有限公司咨询服务费所致；财务费用率为0.7%，同比提升0.59pct，研发费用率为2.74%，同比下降0.72pct。24Q1 公司实现营业收入2.86 亿元，同比增长28.29%，实现归属母公司净利润0.19 亿元，同比增长164.53%，扣非归母净利润同比增长253.1%。2024 年，公司目标营业收入实现20%以上增长，主营业务利润率7%左右。

    口腔护理主业稳健增长，客户拓展稳步推进

    分业务来看， 23 年公司口腔护理产品收入7.22 亿元，同比增长7.90%，毛利率23.73%，同比基本持平。湿巾产品收入3.36 亿元，同比下滑9.88%，毛利率21.27%，同比下滑2.96 pct。分业务来看， 23 年公司外销收入6.24亿元，同比下滑5.13%，毛利率24.73%，同比减少0.45pct。内销收入4.34亿元，同比增长12.96%，毛利率20.4%，同比下滑1.27pct。公司与重庆登康、薇美姿、Medline、CARDINAL HEALTH 等客户建立良好合作关系，23 年进一步实施大客户开发战略，年内成功开发一个国际品牌商，两个有成长性的客户，预计将在24H2 形成有效营收。

    善恩康收购落地，加码外延拓展打造第二增长曲线外延方面， 23 年2 月，公司公告拟收购薇美姿16.50%股权， 10 月底完成交割，截至2023 年年底，公司持有薇美姿32.27%股权，为薇美姿单一第一大股东。薇美姿系国内领先的口腔护理用品提供商，23 年实现净利润1.64 亿元，有望与公司口腔护理业务实现良好协同； 23 年11 月，公司公告拟以2.13 亿元取得善恩康52%股权，24 年4 月交割完成。善恩康专注益生菌全产业链研产销，24 年预计菌粉年产能逐步达到40 吨，新增产业化菌株10 个以上，根据业绩承诺2024/2025/2026 年实现净利润分别不低于1200/1800/3000 万元，有望助力公司打造第二增长曲线。

    投资建议与盈利预测

    公司是国内领先的口腔护理及湿巾生产企业，内生外延布局口腔大健康。考虑善恩康并表影响，我们预计公司24-26 年归母净利润1.43/1.85/2.28 亿元，EPS 为1.42/1.84/2.27 元，对应PE 为16/12/10x，维持“增持”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧的风险，项目投产进度不及预期的风险。