投资要点：

    公司公布2023 年业绩，基本符合预期。公司2023 年收入10.67 亿元，同比增长1.6%；归母净利0.93 亿元，同比下滑4.9%；扣非归母净利0.36 亿元，同比下滑44.5%。单季度看，23Q4 收入3.01 亿元，同比增长2.3%，归母净利润0.33 亿元，同比下滑38.4%，扣非归母净利润-0.20 亿元，亏损。23Q4 利润负向波动主要系薇美姿计量方式从公允价值计量转为权益法核算带来的一次性成本，具体看，2021 年收购的薇美姿16%股权带来的公允价值变动损益6098 万元，体现在非经常性损益；2023 年收购的16%股权记在长期股权投资科目，资产减值损失5032 万元，体现在经营性利润。

    公司公布2024 年一季报，24Q1 业绩超预期。24Q1 收入2.86 亿元，同比增长28.3%，归母净利润0.19 亿元，同比增长164.5%，扣非归母净利润0.18 亿元，同比增长253.1%。

    主业基本面好转趋势延续2 个季度，公司年报中首次指引主业收入同比20%，具体看：

    牙刷：订单持续好转，23Q4 以来收入增速改善。23Q4/2023/24Q1 收入同比分别13%/6%/16%。2023 年8 月以来公司牙刷代工订单回暖，当前在手订单超过2022 年峰值水平，预计2024 年收入增速会有明显改善。展望后续，随2021 年扩产落地，公司持续拓展存量大客户的中低端产品线，贡献增量。

    湿巾：2023 年消毒湿巾高基数消化完成，预计后续收入增速恢复稳健。23Q4/2023/24Q1收入同比分别-9%/-10%/38%。2023 年消毒湿巾高基数消化基本完成，24Q1 常规医疗湿巾订单较快恢复性增长。

    其他口腔护理：品类扩张，持续培育大单品。23Q4/2023/24Q1 收入同比1%/11%/42%。

    其他口腔护理细分赛道具备渗透率提升逻辑，市场集中度更高；绑定大的品牌商，先发优势明显。牙线签、牙线相继成为新的大单品，2024 年牙膏导入大客户，有望快速放量。

    益生菌标的善恩康52%股权4 月初并表，其高成长性即将在报表体现。善恩康2024-26年承诺利润CAGR 达51%，目前估值并未反映在倍加洁股价中。益生菌行业长期看产品力，中期看生产效率，短期看大客户拓展；善恩康2024 年营销补充营销负责人，发力腰部客户；菌株储备位列头部，产业化能力强，菌株得率内资最高，有望快速增长。

    毛利率改善，内销控费效果显著。2023/24Q1 毛利率23.2%/25.4%，同比-0.8/+3.7pct，主要系24Q1 原材料采购价回落。2023 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别是7.0%/4.9%/2.7%/0.7%，同比-3.0/+1.0/-0.7/+0.6pct，销售费用率大幅回落主要系自主品牌投放减少。24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别是8.1%/4.6%/2.7%/0.2%，同比+2.0/-1.3/-0.3/-1.9pct，财务费用大幅回落主要系善恩康交割完成，利息收入减少。

    口腔护理赛道优质代工标的。主要客户处于优质国货品牌弯道超车窗口期+存量客户扩产品线提供后续增量；分享口腔护理新品类赛道红利，孵化新的大单品。内生和外延加码布局自主品牌，打开增长空间！我们维持2024 年盈利预测1.54 亿元，考虑到主业新品类放量超预期，我们调高2025 年归母净利润预测至2.07 亿元（前值为1.78 亿元），新增2026 年盈利预测2.55 亿元，2024-2026 年同比分别66.5%/34.5%/23.2%，当前市值对应的PE 为15/11/9 倍，维持“买入”评级！

    风险提示：海外需求不及预期、原材料超预期波动、薇美姿收购进展不及预期。