口腔护理ODM 龙头，内生外延双轮驱动发展。公司成立于1997 年，深耕口腔护理行业二十余载，始于牙刷生产制造，逐步延展业务边界，围绕口腔护理及个人卫生用品领域布局多元化品类矩阵。公司持续拓宽产品品类，ODM+自主品牌、海内外并重共驱发展。2015-2022 年营业总收入由4.72 亿元提升至10.50 亿元（CAGR 为12.1%），归母净利润由0.51 亿元提升至0.97 亿元（CAGR 为9.7%），业绩稳健增长。

    　　行业稳健成长，细分赛道持续扩容。1）口腔护理行业：中国口腔清洁护理市场规模稳步扩张，2021 年市场规模达521.7 亿元（2017-2021 年CAGR 为7.7%），未来成长主要源于牙膏牙刷等基础品类高端化升级驱动均价提升，以及漱口水等新兴细分赛道涌现推动行业扩容。牙刷生产以ODM 代工为主，竞争格局分散，区域集中度较高，下游品牌竞争激烈，CR5 约30%；牙膏品牌竞争格局稳定，民族品牌加速崛起，2021H1本土企业牙膏产量占比达50.4%。2）湿巾行业：全球湿巾市场稳步扩容，欧美发达国家为消费主力，2019 年欧美市场规模合计占比达60%；国内仍处早期发展阶段，人均消费水平约为6 元/人（欧美发达国家达百元以上），居民卫生意识强化有望驱动湿巾产品渗透率提升。

    　　内生：ODM 主业经营稳健，自主品牌稳步推进。ODM 方面，公司客户资源优质稳定，持续深化合作，供应份额有望提升；着力提升自动化智能化水平，降本增效成果显著，2022/2023H1 分别减员171/57 人，人均创收持续提升，2023H1 产品平均准期交付率达95%，牙刷产品准期交付率达历史最高水平。自主品牌方面，公司将发展自主品提升至战略高度，2022 年对产品、品牌进行焕新升级，品牌渠道建设稳步推进，业绩有望改善。

    　　外延：成长势能充足，并购打开业绩空间。1）薇美姿：薇美姿系口腔护理龙头品牌商，旗下舒客品牌市场份额排名第四，品牌建设能力突出。倍加洁收购薇美姿落地、持股比例达32.2%，有望强化产业链协同；2）善恩康：善恩康系国内益生菌原料供应商，菌株库丰富，下游客户资源稳定，产能落地有望释放业绩弹性。

    　　盈利预测与评级： 预计2023-2025 年公司营业收入同比+6.1%/+20.4%/+17.9%至11.14/13.42/15.82 亿元，归母净利润同比+23.0%/+52.4%/+23.1% 至1.20/1.82/2.25 亿元， 对应PE 为16.8X/11.0X/8.9X。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：新客户拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、商誉减值风险。