1H23 业绩符合市场预期

    倍加洁公布1H23 业绩：收入4.82 亿元，同比+2.0%；归母净利润0.37 亿元，同比+96.2%；扣非净利润0.36 亿元，同比+88.7%，业绩符合市场预期。分季度看，1Q/2Q 收入分别为2.23/2.59 亿元，同比分别+4.8%/-0.3%，归母净利润716/2941 万元，同比分别扭亏/+57.5%，扣非归母净利润511/3112 万元，同比分别+82.8%/+89.8%。

    发展趋势

    1、受下游客户去库存影响，2Q23 收入有所承压。1H23 公司收入同比+2.0%，其中2Q23 收入同比-0.3%，我们认为主要受到下游客户去库存影响，公司订单及发货情况有所走弱。分产品看，①牙刷：1H23 收入同比+5.6%，其中2Q23 收入同比-5.2%，我们认为牙刷作为口腔清洁护理的主要工具之一，需求较为刚性，后续关注订单改善进展；②湿巾：1H23 收入同比-7.2%，其中2Q23 收入同比-3.6%，我们认为主因消毒湿巾需求回落；③其他口腔护理用品及其他业务：1H23 收入同比+8.9%，其中2Q23收入同比+12.7%，我们预计牙线、牙线签等高景气品类收入增速较快。

    2、自主品牌精简投放带动费用率下行，净利率同比明显改善。2Q23 公司毛利率为23.6%，同比+0.9ppt，我们预计主要受收入结构变化影响。2Q23期间费用率为11.4%，同比-3.9ppt，主要系公司自有品牌运营及宣传投放同比减少，销售费用率显著降低，其中，销售/研发费用率同比分别-4.0ppt/-0.8ppt 至6.8%/2.8%，管理费用率同比+1.2ppt 至4.4%，财务费用率同比-0.4ppt 至-2.6%。综合影响下，2Q23 公司净利率为11.3%，同比+4.2ppt。

    3、看好口腔护理ODM 龙头通过内生和外延实现中长期可持续成长。展望后续，我们认为：①内生式增长：公司持续优化产品布局、开发优质客户，推出定制新款牙刷、无水热感牙膏、创意漱口水等多款新品，并且新增2个重点客户及诸多优质客户；自有品牌方面，据久谦数据，2Q23 倍加洁品牌在天猫、京东、抖音总销售额环比提升32.0%，同比降幅相较1Q23 收窄；②外延式发展：公司积极开展外延式发展项目，2 月3 日公告拟收购薇美姿16.5%股权，公司预计于10 月完成交割；此外，公司与金鼎资本签署战略合作协议，拟借助其专业投资能力进一步推进公司外延式发展。

    盈利预测与估值

    由于公司二季度订单有所承压，我们下调2023/2024 年收入13%/12%至11.7/14.9 亿元，但考虑到公司精简费用投放，我们维持净利润1.33/1.65 亿元不变。当前股价对应17 倍/14 倍2023/2024 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价33 元，对应25 倍/20 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有44%的上行空间。

    风险

    行业竞争加剧，原材料价格波动风险，自主品牌和新品表现不及预期。