核心观点：

    　　22 年营收保持稳中有增，业绩增长靓丽。倍加洁是国内口腔大健康与卫生用品ODM 行业的领军企业，主营口腔清洁护理用品与一次性卫生用品（湿巾）的研发、生产和销售。公司2022 年实现营收10.5 亿元，yoy+1.09%；归母净利润0.97 亿元，yoy+30.12%，营收表现稳健，盈利增长亮眼，主要受益原材料成本下降，以及公司在新兴品类有所发力，22 年公司毛利率为23.97%，同比+3.4pct。单季度来看，22Q4公司营收/归母净利为2.94/0.54 亿元，同比分别-5.76%/+57.92%。

    　　分产品：口腔护理快速成长。22 年公司湿巾/牙刷/其他口腔护理产品营收占比为35.6%/41.5%/22.2%，yoy -20.58%/+12.9%/+35.1%，口腔护理产品保持快速成长，湿巾短期受消毒湿巾业务下降阶段性承压。

    　　消费升级推动口腔护理行业快速发展。22 年我国牙刷出口量同比增长27.4%，近五年CAGR 为4.6%；牙线和其他洁齿品出口量近五年CAGR 为13.6%和23.2%。牙刷出口平稳增长、新兴口腔护理品类增速较快。公司积极开拓新兴口腔护理品类，近五年CAGR 高达32.9%。

    盈利预测与投资建议。公司定位一站式提供口腔护理产品的解决方案提供商，有望受益于口腔护理赛道的持续扩容。公司立足自身ODM 制造优势，加强自有品牌的建设，同时投资薇美姿延伸布局产业链，预计公司23-25 归母净利1.35/1.60/1.84 亿元，同增38.9%/18.3%/14.9%。

    　　参考可比公司，考虑公司持续发力口腔护理新兴产品、内生外延并举延伸布局口腔护理产业、具备产业协同价值潜力，给予23 年合理估值23xPE，对应合理价值31.1 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格波动、新产品不及预期、需求不及预期、行业竞争加剧、自有品牌建设不及预期、汇率波动、投资风险等。