倍加洁是国内领先的口腔清洁护理用品以及湿巾生产企业

    公司前身扬州明星牙刷有限公司成立于1997，2003 年设立扬州恒生精密模具有限公司研究开发牙刷模具，在牙刷模具的设计与研发方面处于行业领先地位，多项模具荣获高新技术产品认证。2004 年在和跨国客户的合作过程当中切入湿巾生产，设立扬州倍加洁日化有限公司。2006 年成立扬州美星口腔护理用品有限公司，开始生产研发除牙刷之外的口腔护理产品。

    　　2016 年6月进行股改，变革为倍加洁集团。2018年3月上交所主板上市。

    　　2021 年公司营收突破10 亿元人民币，出口及收汇突破1 亿美元。

    　　公司营业收入稳健增长，利润端受到自有品牌投入影响

    2013-2021 年公司营收收入稳健增长，CAGR 为7.03%，归母净利润方面，2013-2019 年公司归母净利润快速增长，2019 年达到1.09 亿元，CAGR 为13.63%。2020 和2021 由于加大自有品牌投入公司归母净利润有所下滑，2022Q1-3 公司归母净利润4308 万元，同比改善，未来公司利润率有望随自有品牌控费减亏得到改善。

    　　我国口腔护理市场千亿规模，进阶品类崛起快速增长

    2020 年我国口腔护理市场零售额为884 亿人民币，预计2025 年达到1522亿。2020 我国人均口腔支出136 元，对比海外发达国家具备较大增长潜力。品类来看，手动牙刷、牙膏品类成熟，而冲牙器、漱口水、牙贴、牙线等新兴品类快速增长。中国口腔护理市场2021 年市占率前5 的公司分别为高露洁、云南白药、宝洁、薇美姿、飞利浦，CR5 为55.7%；市占率前5 的品牌分别为云南白药、好来、佳洁士、舒克、高露洁，CR5 为49.10%，本土品牌市占率有所提升。

    　　倍加洁：内生外延并举，收购薇美姿股权，深耕口腔大健康+

    （1）内生增长：牙刷为公司传统优势产品，公司坐落“牙刷之都”，生产技术领先，产业链优势明显；湿巾产品则多年位于我国湿巾出口量居前位置；近年来公司扩张包括牙线、漱口水、口喷等新兴口腔护理产品，22 年前三季度增速高达61%。自有品牌方面，自有口喷类产品表现不俗，自有品牌23 年销售规模有望破亿。（2）外延发展方面，拟追加收购薇美姿股权，交易完成后持有薇美姿32.17%股权，薇美姿旗下拥有舒客及舒客宝贝两大品牌，2020 年在中国口腔护理市场份额第4，此次收购有助于补齐公司品牌方面短板，发挥供应链协同价值，深化口腔大健康战略。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司是国内领先的口腔护理及湿巾生产企业，内生外延布局口腔大健康。

    　　我们预计 2022-2024 年实现归母净利润0.81/1.31/1.77 亿元，EPS 为0.81/1.31/1.77 元，对应PE 为29/18/13x，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧的风险，自有品牌发展不及预期的风险，收购薇美姿股权的不确定性的风险