本报告导读：

    　　业绩显著承压，门店进入收缩周期，下调盈利预测，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　投资建议。业 绩显著承压，基于对单店下滑幅度的下修，我们下调2025/26/27 年EPS 至0.55/0.72/0.91 元，原值0.57/0.82/1.08 元，结合可比公司平均估值，考虑到中长期修复弹性，给予2025 年PE 53X（行业平均53X），上调目标价至29.2 元，维持“增持”评级。

    　　2Q25 收入下滑收窄，利润仍双位数下滑。公司25H1 实现营业收入14.73 亿元，同比-11.46%，归母净利润1.05 亿元，同比-47.20%，扣非归母净利润0.83 亿元，同比-49.28%。2Q25 实现营业收入9.09 亿元，同比-6.19%，归母净利润0.90 亿元，同比-37.93%，扣非归母净利润0.78 亿元，同比-37.60%。

    　　门店规模进入收缩周期，店效同步承压。截至1H24，公司门店规模达6308 家，由于宏观需求疲软，门店端经营压力较大，基于我们的假设测算，我们预计闭店率提升导致1H25 门店规模收缩。同时平均店效或同步承压。另外，根据公司公告，公司推进“大学城+大厂食堂”新场景拓展。

    　　规模效应受损致毛利率下降，管理费用率上升明显。25H1 毛利率22.2%，同比-2.56pct，销售费用率5.9%，同比+0.79pct，管理费用率同比提升1.18pct 至6.5%，扣非净利率5.6%，同比-4.18pct。单2Q25毛利率同比下降2.8pct 至24.8%，销售费用率同比提升+0.6pct 至5.6%。

    　　风险提示。消费习惯变迁，成本上行。