报告要点

    　　事件

    　　公司公告2024 年中报。2024H1，公司实现总营收16.63 亿元（-4.59%），归母净利1.98 亿元（+10.28%），扣非归母净利1.63 亿元（+14.78%）。24Q2 单季，公司实现总营收9.69 亿元（-1.98%），归母净利1.44 亿元（+6.77%），扣非归母净利1.24 亿元（+15.05%）。公司每股拟派发现金红利0.30 元，分红率为62.74%。

    　　H1 经销店数净增103 家，华中、西南、华北、华南收入保持正增长1）预包装及其他产品、包材、“加盟费、门店管理费、信息系统使用费”收入保持增长。2024H1，公司鲜货、预包装及其他产品、包材、“加盟费、门店管理费、信息系统使用费”收入分别为13.86、1.76、0.42、0.33 亿元，同比-6.48%、+4.11%、+5.47%、+7.32%；鲜货产品中，夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货收入同比-10.37%、-9.52%、-26.33%、+13.87%，其他鲜货增速领先。

    　　2）鲜货收入增速Q2 环比改善。2024Q2，公司鲜货、预包装及其他产品、包材、“加盟费、门店管理费、信息系统使用费”收入分别为8.24、0.89、0.25、0.17 亿元，同比-3.15%、+1.92%、+12.67%、+6.64%，鲜货收入增速Q2 环比改善；鲜货产品中，夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货收入分别同比-6.52%、-2.46%、-24.58%、+11.30%。

    　　3）华中、西南、华北、华南收入保持正增长。2024H1，公司华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北、境外、其他地区收入占比分别为68.25%、11.75%、9.47%、5.19%、2.68%、1.44%、0.63%、0.08%、0.52%；华中、西南、华北、华南收入增速领先，H1 同比+0.54%、+3.63%、+13.33%、+7.23%，Q2 同比+1.98%、+14.92%、+14.50%、+5.35%；华东、西北、东北收入有所下滑，H1同比-7.63%、-7.11%、-33.30%，Q2 同比-4.58%、-38.86%、-36.18%。

    　　4）H1 直营店效提升，经销店数净增103 家。2024H1，公司经销、直营收入分别为13.87、0.32 亿元，同比-8.42%、+3.64%，24H1 末，公司全国门店总数6308 家（经销6279 家、直营29 家），24H1 净增103 家（经销净增103 家），总店数同比+2.79%（直营店数同比-9.38%，经销店数同比+2.85%）；从单店来看，24H1 直营店效、加盟店单店收入分别为110.24、22.09 万元，同比+14.36%、-10.96%。

    　　原料价继续回落，H1 毛利率同比+3.66pct

    　　1）成本下行，H1 毛利率同比+3.66pct。24H1，公司毛利率、归母净利率分别为24.79%、11.91%，同比+3.66、+1.61pct，毛利率提升主要来自成本下行；24Q2，公司毛利率、归母净利率分别为27.59%、14.88%，同比+4.59、+1.22pct。

    　　2）管理费用率、坏账损失有所增加。24H1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.07%、5.35%、0.41%、0.12%，同比+0.03、+0.68、+0.18、+0.20pct；信用减值损失/收入同比+0.40pct 至0.42%（正数表示损失），主要为坏账损失；其他收益/收入同比-0.23pct 至1.95pct，主要为政府补助略有减少。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2024、2025、2026 年归母净利分别为3.62、4.08、4.56 亿元，增速9.04%、12.94%、11.58%，对应8 月19 日PE 17、15、13 倍（市值61亿元），维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险、原材料价格上涨风险、单店修复不及预期风险。