事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，23 年实现营收35.50 亿元，同比-1.46%；归母净利润3.32 亿元，同比+49.46%；扣非净利润2.78 亿元，同比+53.26%。单季度看，23Q4 实现营收7.34 亿元，同比-14.65%；归母净利润-0.10 亿元，同比-72.04%；扣非净利润-0.15 亿元，同比+15.93%。24Q1实现营收6.95 亿元，同比-8.0%；归母净利润0.54 亿元，同比+20.87%；扣非净利润0.39 亿元，同比+13.89%。23 年度公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 8 元（含税），拟派发现金红利3.30 亿元，占当期归母净利润的比例为99.41%。

    　　拓店放缓，经营压力延续。分产品：23 年鲜货产品收入30.04 亿元，同比-1.71% ， 拆分看夫妻肺片/ 整禽类/ 香辣休闲/ 其他鲜货收入分别10.99/8.79/3.14/7.11 亿元，同比+0.46%/-4.06%/-18.68%/+7.90%，核心单品表现相对稳定；预包装/包材/加盟费等收入分别3.45/0.92/0.64 亿元，同比-5.72%/+3.26%/+13.98%。分渠道：23 年经销/直营/其他模式收入分别30.51/0.63/3.91 亿元，同比-2.68%/+40.90%/+0.84%，单店承压延续，23 年底公司门店总数达6205 家（同比+8.96%，较22 年初净增510 家），其中直营/加盟分别29/6176 家（加盟门店较22 年初净增510 家，直营持平）。

    　　成本压力缓解，利润弹性释放。23H2 原料价格缓和，公司毛利端改善显著，23 全年毛利率同比+6.49pcts 至22.46%，24Q1 同比+2.20pcts 至20.89%。

    　　费用端，23 年销售费用率6.13%，同比+2.32pcts，主因发展新的子品牌、拓展新区域，加大广告费投入和增加销售人员；管理费用率4.81%，同比+2.45pcts；24Q1 销售/管理费用率分别5.22%/6.38%，同比+0.68/-0.09pcts。23 全年/24Q1 扣非归母净利率分别7.83%/5.58%，同比+2.79/+1.07pcts。

    　　稳步打造“以佐餐美食为主、休闲美食为辅”的美食生态圈。餐卤方面继夫妻肺片、藤椒鸡、手撕鸡、凉拌素菜等单品，陆续推出香拌猪头肉、酸汤肥牛、爽口蹄花、爽脆三丝、钵钵鸡片等新品，进一步深化紫燕食品以乐山风味凉拌菜为特色的品牌形象。产业布局上，公司于22 年收购的冯四跷脚牛肉门店数百并实现营业收入和利润倍增；23 年公司继续投资了老韩鸡、京脆香等品牌，并在供应链服务、信息化管理、区域覆盖、品牌宣传等多个领域深度合作。出海方面，自23 年5 月成立海外事业部后，成功签订澳洲代理协议，并与大华集团和创丰集团在美国市场开拓方面达成战略合作，拓展长期发展空间。

    　　投资建议：我们预计公司2024~2026 年营业收入分别为39.5/44.5/50.0 亿元，同比+11.4/12.4/12.6%；归母净利润分别为3.8/4.4/4.9 亿元，同比+15.1/14.1/12.3%，当前股价对应P/E 分别为21/19/17X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：门店扩张及同店增长不及预期；原材料价格波动；食品安全风险。