事件概述

    Q1-Q3公司实现营业收入28.16亿元，同比+2.68%；归母净利润3.41亿元，同比+50.03%；扣非归母净利润2.93亿元，同比+46.97%。

    Q3公司实现营业收入10.72亿元，同比-2.95%；归母净利润1.61亿元，同比+44.77%；扣非归母净利润1.51亿元，同比+42.46%。

    分析判断:

    Q3 高基数下经营波动，恢复性增长趋势不减前三季度随着经济社会全面恢复常态化运行，公司紧抓复苏机遇，通过供应链端降本增效、营运端活动升级、门店端坚持拓展、渠道端积极开发等实现收入28.16 亿元，同比+2.68%。分产品来看，前三季度鲜货产品/预包装及其他产品/包材/加盟费、门店管理费、信息系统使用费分别实现营收23.95/2.66/0.70/0.47 亿元，同比+0.65%/+18.42%/+5.54%/+12.20%，鲜货产品中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货分别实现营收8.82/7.05/2.55/5.53 亿元，同比+3.28%/-6.28%/-21.56%/+23.32%，鲜货产品中大单品夫妻肺片保持稳健增长，预包装产品表现亮眼。分渠道来看，公司在持续拓展线下门店的同时构建了电商、商超、团购等销售模式，建立了多样化营销网络体系，经销模式/直营模式/其他渠道分别实现营收24.45/0.50/2.83 亿元，同比+0.46%/+60.91%/+14.31%。分区域来看，华东/华中/西南 /华北/华南/西北/东北/其他地区分别同比-1.45%/+5.53%/+22.46%/+4.06%/+9.25%/+8.12%/+37.75%/+118.52%，公司通过因地制宜的品牌战略规划，推进全国化布局。

    Q3 我们认为受相对高基数和需求降温等因素影响公司收入小幅下降2.95%，属于正常经营性波动，恢复性增长趋势不减。

    成本压力缓解释放利润弹性

    成本端来看，公司前三季度毛利率同比提升6.7pct 至24.2%，主要系公司原材料价格回落趋近于往年区间，同时公司加强供应链优化，提升生产工艺、技术改造、降本增效亦推动毛利率水平改善。费用端来看，公司前三季度销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.2%/4.4%/0.2%/0.0% ， 分别较去年同期+2.0/-0.4/+0.0/+0.0pct，销售费用率上涨较多主要系广告费用增加，整体费用率略有上涨，但整体可控。得得益于新增门店+毛利率提升，公司前三季度归母净利润同比高增55.0%至3.41 亿元，相应的归母净利率同比提升3.8pct 至12.1%，公司盈利能力稳步提升。

    单三季度成本端延续改善趋势，毛利率同比提升11.1pct 至29.2%，推动净利润高增44.8%至1.61 亿元，相应的净利率提升5.0pct 至15.1%

    全年业绩高增可期，加速产能布局助推规模扩张我们预计下半年公司继续加速开店，不断给经销商和门店赋能，并积极探索线上、团购、代加工等多元化销售体系，推动收入稳健恢复；叠加成本端牛肉、牛副等原材价格下行提供利润弹性，全年利润率持续改善，利润高增可期。长期来看，公司加速推进产能扩张，在已经形成了济南、武汉、连云港、宁国、重庆五大高标准的区域中心工厂的基础上，加快修建宁国二期和海南基地两大区域中心工厂，助力公司区域扩张，提升供货效率，同时海南工厂也将是公司全国进口原料采集中心和初加工中心，搭建公司海外采购体系，降低原材料进口成本，进一步提升公司的行业竞争力。

    投资建议

    参考最新业绩，我们下调公司23-25 年收入43.24/51.18/59.29 亿元的预测至37.62/44.89/52.29 亿元；调整23-25 年EPS 0.94/1.23/1.51 元的预测至0.96/1.18/1.43 元；对应2023 年10 月27 日23.10 元的收盘价，PE 分别为24/20/16 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    门店扩张不及预期，成本下行不及预期，行业竞争加剧。