事件：

    　　公司2023 年前三季度营收28.16 亿元，同增2.68%，归母净利润3.41 亿元，同增50.03%，扣非归母净利润2.93 亿元，同增46.97%。其中2023 年三季度营收10.73 亿元，同比-2.95%，归母净利润1.62 亿元，同增44.77%，扣非归母净利润1.51 亿元，同增42.46%。

    　　预包装及其他产品增速高，收入分布更均衡

    　　分品类看，前三季度鲜货产品/预包装及其他产品分别收入23.95/2.66 亿元，同比+0.65%/+18.42%，鲜货产品中，夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货分别收入8.82/7.05/2.55/5.53 亿元， 同比+3.28%/-6.28%/-21.56%/+23.32%。收入占比看，大单品夫妻肺片占比31.75%，同比变动不大，其他鲜货/预包装及其他产品分别同比提升3.37/1.30pct，而休闲香辣/整禽类产品占比分别同比下滑2.80/2.35pct。分地区看，前三季度华东/华中/ 西南/ 华北/ 华南/ 西北/ 东北/ 其他地区收入分别占比69.92%/11.29%/9.06%/4.26%/2.37%/1.44%/0.90%/0.76%，除优势区域华东外其余地区同比去年前三季度收入占比都有提升。环比今年二季度来看，华东地区占比进一步下滑0.33pct，西南和华中地区占比分别提升0.37/0.18pct 而其余地区占比变动不明显，公司收入分布随着全国化扩张更加均衡。

    　　毛利持续提升，净利率表现亮眼

    　　原材料价格仍处低位，公司降本增效带动三季度销售毛利率延续二季度优异表现，实现24.19%，同比+6.69pct 而环比上半年+3.06pct。前三季度公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别实现5.20%/4.38%/0.22%/-0.05%，实现销售净利率12.06%，同比+3.94pct、环比上半年+1.89pct。

    　　积极跨界合作，拓宽市场布局

    　　公司坚守“好原料+好工艺=好产品”初心，研发打造系列新品，以传统凉菜+新式热卤拓展多元场景。此外公司积极跨界，布局预制菜、拓展新业态，23 年6 月战略投资老韩煸鸡、合力 “中式炸鸡第一品牌”；23 年9 月战略投资京脆香，在供应链建设、门店招商等领域展开深度合作，加大市场布局，有望触达更多消费群体。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　鉴于连锁行业景气回升仍受经济环境掣肘，公司收入修复节奏略慢于预期，我们调整盈利预测，预计公司2023-25 年收入分别为38.60/43.46/50.43亿元（前值43.85/51.42/60.24 亿元），增速分别为7.14%/12.59%/16.06%，归母净利润分别为4.61/4.89/5.32 亿元（前值4.00/5.15/6.54 亿元），增速分别为108.00%/6.02%/8.73%，EPS 分别为1.12/1.19/1.29 元，三年CAGR为33.85%。鉴于公司是佐餐卤赛道龙头，产品线丰富且大单品优势领先、经营情况稳健，通过二级经销体系拓店并开启多渠道布局抢占市场，参考可比公司估值，我们给予公司24 年25 倍PE，目标价29.75 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：门店拓展不及预期；产能扩张不及预期；原材料价格波动风险